上周五晚，國內(nèi)期貨市場上演了一輪極端行情，PTA期貨在幾分鐘內(nèi)從漲停到跌停，十足演繹了資本的貪婪和無情，這對反產(chǎn)業(yè)基本面炒漲資金的絞殺可以說是一步到位。目前，PTA已經(jīng)回到了起漲點(diǎn)，通過對成本端及PTA自身供需面的研判，我們認(rèn)為后市不宜繼續(xù)看空，應(yīng)該尋求逢低做多的機(jī)會。

利空集中釋放  原油有望止跌反彈

原油市場近期可謂是利空不斷，油價也從高位回落近20%。首先，OPEC自9月28日在阿爾及利亞達(dá)成初步限產(chǎn)協(xié)議以來，后期沒有具體的限產(chǎn)細(xì)則出臺，而且OPEC內(nèi)部分歧較大，月底OPEC會議達(dá)成限產(chǎn)前景黯淡；其次，10月OPEC原油產(chǎn)量觸及3383萬桶/日的記錄高點(diǎn)，全球原油供應(yīng)增長80萬桶/日至9780萬桶/日，美國鉆井?dāng)?shù)節(jié)節(jié)攀升，全球原油過剩再次令市場擔(dān)憂；最后，美國12月加息可能性大增，美指大幅走高，以原油為首的大宗商品整體承壓。

雖然原油價格受到多重利空的集中打壓，但在經(jīng)歷了近20%跌幅之后，完全回吐了前期限產(chǎn)預(yù)期炒作的漲幅，美指再次面臨百點(diǎn)長期壓力位。此外，暫不能完全排除月底OPEC會議意外達(dá)成限產(chǎn)的可能，以及冬季原油需求旺季的支撐。整體來看，利空集中得到釋放，短期原油繼續(xù)下行空間有限。

石腦油價格堅挺  PX利潤擠壓空間不大

10月以來，隨著汽油價格走強(qiáng)，LPG替代優(yōu)勢的消失，以及歐亞石腦油套利窗口的持續(xù)關(guān)閉，石腦油裂解價差從10月初的35美元/噸反彈至目前的80美元/噸，明顯強(qiáng)于原油。但80美元/噸的裂解價差仍處于近幾年歷史同期低位，四季度后期石腦油價格還將處于季節(jié)性強(qiáng)勢，預(yù)計石腦油裂解價差仍有繼續(xù)上行的空間。

亞洲PX-石腦油價差從8月初最高的430美元/噸回落至目前的350美元/噸附近，PX加工利潤被大幅擠壓，價差水平接近去年的平均水平。雖然四季度后期亞洲PX供應(yīng)壓力依舊較大，但在PTA負(fù)荷高位及自身成本支撐下，PX利潤繼續(xù)被擠壓的空間不大，預(yù)計11—12月PX-石腦油價差將維持330—350美元/噸區(qū)間波動。

供應(yīng)偏緊  剛需支撐較強(qiáng)

從供應(yīng)端來看，10月逸盛、恒力、三菱的集中檢修導(dǎo)致PTA供應(yīng)偏緊，當(dāng)月去庫存12萬噸左右，截至10月底，PTA社會庫存降至140萬噸左右的低位水平。雖然10月中下旬檢修裝置陸續(xù)重啟，但進(jìn)入11月之后，桐昆150萬噸、三房巷120萬噸裝置雙雙出現(xiàn)故障停車，加之漢邦裝置的降負(fù)，使得原本供應(yīng)寬松的局面發(fā)生改變，初步預(yù)計11月PTA將去庫存3萬—5萬噸。11月底，珠海BP110萬噸裝置有檢修計劃，在不考慮其他裝置出現(xiàn)故障的情況下，預(yù)計12月PTA供需仍將處于緊平衡狀態(tài)。

從聚酯生產(chǎn)利潤和庫存水平來看，截至11月15日，聚酯環(huán)節(jié)平均生產(chǎn)利潤在440元/噸左右，創(chuàng)下年內(nèi)新高；產(chǎn)成品庫存水平為7天左右，大幅低于去年同期的17天庫存。可見，聚酯生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)均大幅好于去年同期，而且G20會議期間聚酯工廠已經(jīng)大面積停工，預(yù)計四季度聚酯負(fù)荷會維持高位，對原料剛需支撐較強(qiáng)。

綜上所述，原油調(diào)整基本到位，短期有望觸底反彈，石腦油價格維持堅挺，PX利潤壓縮空間不大，PTA供需維持緊平衡狀態(tài)，聚酯負(fù)荷維持高位對原料形成剛需支撐，而且目前PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)處于400—450元/噸的偏低水平。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段不宜繼續(xù)看空PTA，建議逢低做多，入場參考區(qū)間4720—4770元/噸。