上周末夜盤，國內商品市場突然“變臉”，其中部分商品從漲停直奔跌停，本周一商品仍舊保持弱勢，周二風云再起，黑色系成為商品普跌的導火索，其中螺紋鋼、熱卷和鐵礦石跌停，焦炭和焦煤跌幅分別超過9%和8%，整體大宗商品交易再度陷入恐慌情緒。

市場有諸多的傳言，但資金進出是個直接的指標。以文華商品指數總持倉為例，上周五收盤時總持倉為2785.1萬手，周一大減335.4萬手，至2449.7萬手，周二繼續(xù)下降并創(chuàng)6月中旬以來新低，資金出逃跡象比較明顯。

上周市場對美國新一任總統(tǒng)特朗普抱有諸多的期望，比如美國基建項目大幅上馬，還有放松對沖基金的管制，等等，這也是國內外商品加速上漲的重要原因。其中，滬銅一周累計漲幅接近20%，上漲的速率在歷史上極度罕見。但值得注意的是，即使未來美國新一任總統(tǒng)真的推出一系列的基建項目和放松對基金的管制，也需要通過國會等諸多繁瑣流程，并非一蹴而就的事。近期市場快速上漲有過度炒作的嫌疑，而暴漲之后也面臨暴跌的風險。

同期國內股市表現較為穩(wěn)定，繼續(xù)維持振蕩向上的格局，雖然周一開盤受到隔夜商品大跌的影響，但低開高走，表現強勁。目前國內股市的絕對估值并不低，截至11月15日，上證A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)市盈率分別為15.88、47.40和64.05。但從大類資產配置角度考慮，相比其他資產如債券、房產、大宗商品等，目前國內股市估值仍然處于相對偏低的位置，從安全邊際考慮，目前國內股市具有一定的投資價值。

總體而言，商品和股市的上漲行情往往需要資金推動，而下跌行情并不需要這樣。在目前商品持倉大幅減少的背景下，商品普漲局面已經發(fā)生改變，累計漲幅較大的商品面臨大幅修正的風險。而在這個過程中，我們可能再度看到“馬太效應”，即商品價格大幅上漲的時候，市場似乎沒有了庫存，但一旦價格下跌，庫存一夜之間多出來不少。對于后市，我們判斷，面對大幅振蕩的商品市場，嚴控風險、減少頭寸甚至暫時觀望是首選，而股市由于相對表現穩(wěn)定，可進行積極配置。