消費回暖，庫存低位

9月底到11月上旬的40余天，PP主力合約的漲幅為24.09%。從三季度的下游數(shù)據(jù)看，需求并不旺盛，為何PP上漲勢頭如何迅猛？

三季度，塑編、注塑和BOPP膜廠的開工率一直不理想。盡管PP下游生產(chǎn)廠家的開工率由8月的55%緩慢升至目前的65%，但未超過去年同期70%的平均開工率。這樣的需求數(shù)據(jù)在產(chǎn)量同比增長10%—30%的三季度，實在不樂觀。

除了需求不佳，8—9月檢修的裝置在三季度末四季度初重新開工，這部分產(chǎn)能超過180萬噸/年，幾乎占到PP產(chǎn)能的10%。如果這部分產(chǎn)能的順利投產(chǎn)，產(chǎn)量回升的壓力會在10月下旬凸顯。基于上述兩方面的考慮，9—10月，市場不乏看空聲音。

然而，9月底到10月底，PP主力合約價格一路飆升至8700元/噸，現(xiàn)貨價格也從7900元/噸升至8800元/噸。價格走勢與基本面背離，短期是可能的，但長期持續(xù)，我們就需要重新審視基本面。

看空的邏輯中，裝置復產(chǎn)對市場的影響被預期得過早，且被高估了，這一點可以從庫存上得到答案。9月下旬至今，石化庫存環(huán)比降幅超過25%，貿(mào)易商庫存同樣處在年初以來的最低位。此外，9月27日還在停車的PP產(chǎn)能共計225萬噸/年，11月初停車的PP產(chǎn)能也有147萬噸/年，一個多月的時間里，產(chǎn)能僅恢復了78萬噸/年，與180萬噸/年的檢修產(chǎn)能相去甚遠，這就使得供應并沒有如預想般出現(xiàn)過剩，反而出現(xiàn)緊縮現(xiàn)象。

除了供應被高估，需求也被低估了。PP下游開工率雖然穩(wěn)定上升，塑編、注塑和BOPP膜開工率從55%升至65%，但不及去年同期70%的水平。從這些數(shù)據(jù)很直觀看出，PP三季度需求同比增幅在±5%的范圍內(nèi)，市場不溫不火。然而，事實真的如此嗎？

塑料制品尤其是PP制品具有多樣性，市場上并沒有一個全面的塑料制品消費的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們只能根據(jù)下游一些可量化的數(shù)據(jù)進行推測，社會消費品總額即是其中之一。三季度，在剔除餐飲類消費所占比重后，社會消費總額同比增幅在10%以上。

汽車行業(yè)也可以充分反映國民消費水平，并且是一個可量化的數(shù)據(jù)。汽車用塑料占到汽車整重的10%，其中有37%的塑料為PP。目前，乘用車塑料用量平均為350千克/輛，折合為PP用量，為129.5千克/輛。通過采集汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計出單月汽車產(chǎn)量以及相應的PP用量。1—9月，汽車用PP累計達250.58萬噸，同比增加13.3%，而同期，PP表觀消費量為1299.72萬噸，同比增加5.3%。1—9月，汽車消費PP占到PP總消費量的19.3%。

7—9月，汽車行業(yè)PP用量同比增幅分別為29.1%、26.8%和33.6%，而上半年汽車產(chǎn)量同比增幅均在10%以下。分季度看這種趨勢更加明顯，一、二季度，汽車行業(yè)PP用量同比增幅僅為6.2%和6.6%，而三季度同比增幅高達30.1%。相比2015年，汽車行業(yè)三季度多消費PP19.4萬噸。從這方面考慮，PP注塑件的需求在三季度明顯增加。

上述數(shù)據(jù)表明，三季度PP需求面有較好表現(xiàn)，那四季度能否延續(xù)呢？

我們看好四季度需求，原因是多方面的：

其一，需求端很多非直接數(shù)據(jù)都從側面預示了塑料制品需求良好。近年來電商發(fā)展迅速，交易額連年創(chuàng)新高，今年雙十一期間電商銷售額更是達到1770億元，同比增長44%。電商銷售的很多產(chǎn)品，屬于社會消費品范疇，包含大量PP塑料制品。且快遞過程中，增加了對包裝膜的需求。另外，四季度是汽車消費旺季，而且小排量車購置稅減半政策將于今年年底結束，此項優(yōu)惠結束前也會刺激一部分人的購車欲望。這樣看來，四季度乘用車銷量易漲難跌。

其二，不論是石化廠家還是貿(mào)易商，庫存都處在年初以來的低位，尤其是石化廠家，由9月底的170萬噸減少至目前的155萬噸。11月初開始，貿(mào)易商庫存緩慢積累，上周末環(huán)比上漲5.51%。盡管貿(mào)易商庫存增加，但石化廠家對市場影響較大，掌握著市場定價權。因此，在石化廠家?guī)齑嫣幱诘臀粫r，現(xiàn)貨價格很可能持續(xù)高位。

盡管需求面上頻頻傳來利多因素，但同時也應注意一些利空因素，比如目前國內(nèi)外價差較大，將引發(fā)四季度進口量增加，進而打壓國內(nèi)市場。

總體來看，雖然周一大宗商品急跌，PP一度接近跌停，但我們依然看好其后期走勢，預計四季度PP價格高位振蕩，主力合約運行區(qū)間為8000—8900元/噸。