國內(nèi)鋁期貨自今年7月初結(jié)束了長久以來的盤整行情轉(zhuǎn)而下跌，陰跌走勢持續(xù)到10月初，3個月的時間滬鋁指數(shù)也從20000的高點(diǎn)跌到了14000一線。10月份至今，國內(nèi)鋁價相比外盤表現(xiàn)出了明顯的抗跌性，上有拋盤壓力，下有買盤支撐，期價持續(xù)圍繞14000元/噸波動。隨著鋁價進(jìn)一步切入成本，市場上開始傳來大面積的減產(chǎn)或停產(chǎn)消息。在全球金融市場風(fēng)聲鶴唳、宏觀經(jīng)濟(jì)哀鴻遍野的背景下，需求衰退已是不爭的事實(shí)，但由于各自成本的差異，鋁行業(yè)減產(chǎn)自保的同盟難以達(dá)成。電解鋁價格下跌的同時，進(jìn)口成本、氧化鋁價格、焦炭陽極等各項成本構(gòu)成要素也在大幅回落，鋁廠面臨著減產(chǎn)自保和重新開工的雙重激勵。筆者認(rèn)為，中期內(nèi)鋁價壓力難減，盤整區(qū)間遲早會被打破，鋁價振蕩中心將逐步下移。

　　需求放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)積弱難返

　　本月美國公布的幾個重量級經(jīng)濟(jì)數(shù)字表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化。就業(yè)方面，美國勞工部稱其10月非農(nóng)就業(yè)人口減少24萬，9月修正為減少28.4萬(前值為減少15.9萬)，10月失業(yè)率為6.5%，創(chuàng)下20多年來的新高。就業(yè)市場持續(xù)惡化、收入情況很難改善、國內(nèi)消費(fèi)難以啟動將持續(xù)影響全球經(jīng)濟(jì)低迷。制造業(yè)及工業(yè)生產(chǎn)方面，美國9月工廠訂單下降2.5%，10月ISM制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下自1982年9月以來的新低38.9，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，制造業(yè)的情況令人堪憂。房地產(chǎn)市場上，新屋開工和營建許可數(shù)字繼續(xù)走低，建筑業(yè)低迷。除房地產(chǎn)外，美國汽車銷售持續(xù)下降使美國三大汽車制造商利潤連續(xù)虧損，主要汽車廠商股價連續(xù)暴挫?？梢哉f當(dāng)前鋁的主要消費(fèi)領(lǐng)域均不樂觀。

　　市場上的唯一亮點(diǎn)中國亦很難力挽全球經(jīng)濟(jì)于衰退的狂瀾。國務(wù)院常務(wù)會議研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的舉措，提出十大保增長措施，其中的基礎(chǔ)建設(shè)、安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)和災(zāi)后重建等與基本金屬需求密切相關(guān)。但4萬億投資額的政策實(shí)施總要有個時間表，另外政策具有的不確定性和滯后性也為其效果打了折扣。從市場的反應(yīng)來看，政策利好對市場的提振作用也很有限，且持續(xù)性較差?；窘饘偈袌鲈诙虝旱臎_高之后難擋庫存和衰退預(yù)期的壓力再度回落。表明在經(jīng)濟(jì)處于加速衰退的情況下，政策性利好僅能延緩或暫緩商品價格的跌勢，但無力扭轉(zhuǎn)大勢。在鋁需求的主要行業(yè)，包括汽車、制造、房地產(chǎn)等行業(yè)持續(xù)惡化的情況下，本就供應(yīng)過剩的市場格局還將進(jìn)一步延續(xù)。

　　生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)退兩難

　　據(jù)海德魯鋁業(yè)2008年的報告統(tǒng)計，全球鋁錠的邊際生產(chǎn)成本在2500美元/噸左右，而邊際生產(chǎn)可變成本在2200美元/噸左右，雖然近期隨著海運(yùn)費(fèi)、油價等冶煉成本的降低，邊際生產(chǎn)可變成本有顯著下降，但從目前的鋁價看，全球鋁冶煉仍處全行業(yè)虧損。中國作為全球生產(chǎn)成本較高的地區(qū)之一，今年年中的邊際生產(chǎn)可變成本在15000—16000元/噸左右，按目前的鋁價生產(chǎn)每噸虧損1000—3000元，自有電廠、自有礦山、冶煉技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)生產(chǎn)成本較低。由于中國鋁冶煉企業(yè)的生產(chǎn)成本較高，鋁價下跌后國內(nèi)鋁廠率先開始了較大范圍內(nèi)的減產(chǎn)，先是中小企業(yè)，隨后是大廠的減產(chǎn)。

　　減產(chǎn)的確會使國內(nèi)鋁價相對堅挺，但其效果正隨著成本的下行而瓦解。最近中鋁再度宣布將氧化鋁價格從2900元/噸下調(diào)至2600元/噸，這向市場暗示出鋁錠成本又有了進(jìn)一步下行的空間。一般而言，市場上非中鋁系氧化鋁的價格要更低一些，按生產(chǎn)一噸電解鋁需要2噸氧化鋁計算，氧化鋁價格每下調(diào)500元/噸，電解鋁的生產(chǎn)成本就下降近千元。除氧化鋁外，近期市場上焦炭、進(jìn)口氧化鋁成本也在快速回落，可以說除電力成本外，電解鋁的各項成本構(gòu)成要素都有較大幅度的回落，粗略估計國內(nèi)電解鋁的邊際生產(chǎn)可變成本至少已經(jīng)下降到14000—15000元的區(qū)間。隨著成本的顯著下滑，我們不得不考慮市場上電解鋁產(chǎn)能重啟的可能性。前段時間中鋁逆勢新建10萬噸電解鋁產(chǎn)能并非偶然，尤其在內(nèi)蒙、青海等不發(fā)達(dá)地區(qū)，某些自有電廠的電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本較低，加上不發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府有更多發(fā)展有色產(chǎn)業(yè)的動力，不排除未來在這些地方再度新增產(chǎn)能的可能性。也就是說，當(dāng)前國內(nèi)鋁價雖然由于大面積減產(chǎn)而強(qiáng)于外盤，但考慮到低成本可能導(dǎo)致部分產(chǎn)能重啟，鋁市存在的潛在壓力依然不容忽視。

　　過剩壓倒一切，鋁價難改跌勢

　　綜合而言，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)減產(chǎn)利好有助于國內(nèi)鋁價保持相對穩(wěn)定的走勢，同時，滬鋁運(yùn)行至前期低點(diǎn)也有相當(dāng)?shù)姆甑唾I盤出現(xiàn)，表現(xiàn)為現(xiàn)貨的相對堅挺，這些因素支撐當(dāng)前鋁價未出現(xiàn)較大的跌幅。但同時我們也要對鋁廠所釋放的減產(chǎn)消息保留一定的懷疑態(tài)度，產(chǎn)能在急劇擴(kuò)張后市場效應(yīng)的彰顯仍是影響鋁價不容忽視的因素之一。從長期來看，需求衰退、供應(yīng)以及產(chǎn)能的雙重過剩必將主導(dǎo)鋁價在更長一段時間內(nèi)走出新低。