10月官方PMI數(shù)據(jù)回升至51.2%，顯著超預期，為近27個月最高，較前一月上升0.8個百分點。從分項數(shù)據(jù)看，僅由于外需持續(xù)低迷影響使得外貿(mào)類指數(shù)有所回落外，其他各類分項指數(shù)幾近全面回升。在過去很長一段時間內(nèi)，由于采集樣本的差異與中國經(jīng)濟內(nèi)部冷熱不均的問題，官方PMI與財新PMI數(shù)據(jù)時常出現(xiàn)背離。但本次財新PMI同樣快速回升至51.2%，較前一月上升1.1個百分點。PMI數(shù)據(jù)的回升，反映短期內(nèi)中國經(jīng)濟維持穩(wěn)定，暫時沒有失速的風險。在經(jīng)濟維持穩(wěn)定未有失速風險的情況下，穩(wěn)增長的需求減弱，隨后一階段的經(jīng)濟與金融工作重心可能將進一步放在防風險、調(diào)結(jié)構(gòu)上。

10月28日中央政治局召開會議研討前三季度經(jīng)濟形勢。今年此前政治局會議均提示“經(jīng)濟下行壓力仍然較大”，但本次會議并未具體提及“經(jīng)濟下行壓力”，同樣顯示中央對當前經(jīng)濟形勢的判斷較前期略有改善。在本次會議中，再次強調(diào)了“注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險”，顯示防泡沫、防風險或?qū)⑹窍乱浑A段經(jīng)濟金融工作的重心之一。在防泡沫、防風險的基調(diào)下，央行在短期內(nèi)將繼續(xù)維持中性偏緊的貨幣政策思路。央行近期的操作思路也比較明晰，通過逆回購、MLF等保證“量”的供應、確保不會出現(xiàn)“錢荒”類似的流動性危機，同時“收短放長”推動“價”升來迫使機構(gòu)主動降杠桿。

近期通脹預期回升也值得關注。CPI在9月已經(jīng)出現(xiàn)超預期反彈，預計10月、11月還會進一步抬升。9月CPI通脹率的顯著超過預期并沒有讓市場感到風險的信號，市場可能更傾向于認為明年1月之后通脹數(shù)據(jù)的回落。然而，這種觀點卻忽視了今年4季度和明年1季度的通脹中樞可能會明顯抬升。就短期而言，10月工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品輪番反彈有可能傳導至更多領域，使得通脹回升繼續(xù)超預期。10月的PMI原材料購進價格指數(shù)快速攀升至62.6%，較上一月回升5.1個百分點，同樣暗示著通脹回升壓力明顯加大。

海外方面，年末全球市場的不確定性也有所升溫。北美方面，F(xiàn)BI獲得調(diào)查希拉里郵件門許可權后，希拉里民調(diào)領先優(yōu)勢下降，使得美國大選結(jié)果的預期帶來變數(shù)，全球風險偏好隨之受到影響而回落。歐洲方面，反對意大利憲政改革的民眾有所增加，憲政公投失敗概率較高。當前外部環(huán)境也不利于股市上漲。

雖然股市在上述內(nèi)外因素影響下，年末階段料難以展開上攻行情，但股市自身出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性也不大。雖然過于寬松的貨幣環(huán)境確實不利于去杠桿與去庫存政策的實現(xiàn)，但是從防范系統(tǒng)性金融風險的角度來看，貨幣政策的收緊同樣也存在著引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能，這也是央行重要的政策目標之一。因此，央行大規(guī)模收緊流動性概率較低。在這種情況下，股市更有可能延續(xù)上下兩難的“牛皮市”。