短期風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)難現(xiàn)普漲行情

10月，A股各大指數(shù)碎步上漲，并站穩(wěn)年線。11月股市仍面臨一些不利因素，如中央政治局會(huì)議再提“抑制資產(chǎn)泡沫”、11月的限售股解禁等，這將壓制股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。不過(guò)，企業(yè)利潤(rùn)的回升和眾多上市公司被舉牌也說(shuō)明股市已呈現(xiàn)投資價(jià)值。我們認(rèn)為，雖然指數(shù)沒(méi)有波瀾壯闊的牛市行情，但具有業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股和被舉牌、PPP等概念股仍將活躍，從而驅(qū)動(dòng)股指迎難而上，指數(shù)仍有望回到今年年初“熔斷機(jī)制”前的點(diǎn)位。

企業(yè)利潤(rùn)回升

從年初至今，受益于供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)、商品價(jià)格上漲、PPI回升和房地產(chǎn)帶動(dòng)需求回暖等利好，企業(yè)盈利持續(xù)改善。其中，10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2014年8月來(lái)新高。9月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）結(jié)束同比連續(xù)54個(gè)月下降的態(tài)勢(shì)，自2012年3月以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。1—9月工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比達(dá)到8.4%，創(chuàng)2014年9月以來(lái)新高。

從上市公司三季報(bào)來(lái)看，A股實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司共計(jì)2596家，占全部A股比例為87.88%。與去年同期相比，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的上市公司共計(jì)1927家，占比為65.3%，特別是鋼鐵、有色、煤炭等傳統(tǒng)周期性行業(yè)盈利改善明顯。上市公司利潤(rùn)回升，疊加上證50、滬深300指數(shù)市盈率處于歷史相對(duì)低位，為股指底部奠定基礎(chǔ)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月底，A股市場(chǎng)今年以來(lái)已發(fā)布93次舉牌公告，涉及上市公司52家。僅今年三季度，就有25家上市公司被各路資本“圍獵”，且今年恒大系、保險(xiǎn)系等舉牌概念股整體表現(xiàn)較好。暫且不說(shuō)其舉牌的目的是出于財(cái)務(wù)投資還是控股，但愿意拿著真金白銀去舉牌上市公司，本身就已說(shuō)明上市公司股權(quán)投資的價(jià)值。在低利率和房地產(chǎn)限貸、限購(gòu)的“資產(chǎn)荒”背景下，股市價(jià)值“洼地”凸顯。

貨幣政策微調(diào)和限售股解禁打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好

10月28日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議再次談到“資產(chǎn)泡沫”，將“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”放在了“貨幣政策”部分，說(shuō)明貨幣政策的邊際拐點(diǎn)來(lái)臨。從8月開(kāi)始，央行停止3個(gè)月期MLF的投放，取而代之的是6個(gè)月和12個(gè)月的MLF投放。8月底央行重啟14天和28天的逆回購(gòu)。加上近期傳聞央行正在推進(jìn)將銀行的表外理財(cái)納入MPA廣義信貸考核，這些均表明央行去杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖。央行通過(guò)“鎖短放長(zhǎng)”的方式調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，綜合抬高市場(chǎng)資金使用成本，倒逼金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)去杠桿，以引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?。此外，人民幣貶值也在一定程度上使得利率下行的空間有限。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月滬深兩市限售股上市數(shù)量共計(jì)134.86億股，解禁市值接近2300億元，解禁數(shù)量、解禁市值分別較10月環(huán)比大增166.7%、143%，其解禁市值為年內(nèi)第三高，僅次于6月和12月。分周數(shù)據(jù)來(lái)看，11月第一周的解禁市值最大，有1308.75億元，數(shù)量39.98億元。在某種程度上,解禁并不意味著馬上減持，但短期會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理層面造成一定影響。本周后市場(chǎng)限售股解禁壓力將有所緩解。

此外，美國(guó)大選、意大利憲政公投及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等不確定性因素將持續(xù)擾動(dòng)全球資本市場(chǎng)神經(jīng)。因此，我們認(rèn)為在短期風(fēng)險(xiǎn)偏好難以提升的情況下，市場(chǎng)難以顯現(xiàn)普漲的單邊市場(chǎng)行情。預(yù)計(jì)后市更多的是業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌和PPP等概念驅(qū)動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性行情，股指負(fù)重前行。