9月底，在OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后，油價處于50美元/桶高位振蕩，2017年6月合約一度升至55美元/桶附近，但是上周市場擔(dān)憂減產(chǎn)落地難變成事實，油價開始高位回落。筆者認(rèn)為，煉廠檢修結(jié)束和冬季取暖需求將造成需求整體回升，近期主要變動仍在供給端，OPEC減產(chǎn)份額和美國產(chǎn)量企穩(wěn)將是主要變量。

減產(chǎn)落地仍需時日

上周末，OPEC產(chǎn)油國在維也納舉行了技術(shù)性會議，以確定OPEC內(nèi)部減產(chǎn)份額的分配，盡管有所進(jìn)展，但是最終因分歧較大未達(dá)成協(xié)議，減產(chǎn)份額的分配將延后至11月底。目前，OPEC內(nèi)部的主要分歧在于OPEC各國原油產(chǎn)量的確定，其成員國公布的官方產(chǎn)量與OPEC月報中的secondary sources產(chǎn)量差距較大。筆者認(rèn)為，要達(dá)成最終的減產(chǎn)協(xié)議，確定各國產(chǎn)量將是最關(guān)鍵的一步，這需要OPEC內(nèi)部成員國的相互平衡，目前主要阻力來自于伊拉克。

從下半年以來沙特以及其他OPEC成員國對其所扮演市場角色的定位來看，有再度向市場調(diào)解者轉(zhuǎn)變的跡象。筆者預(yù)計，減產(chǎn)落地的可能性仍較大，只是需要時間。此外，需要關(guān)注有減產(chǎn)豁免權(quán)的三個成員國伊朗、利比亞和尼日利亞的增產(chǎn)，目前利比亞增產(chǎn)效果明顯，產(chǎn)量已從9月的30萬桶/日大幅升至60萬桶/日?？傮w來看，OPEC供給較為充足，減產(chǎn)落地仍需時間，即便減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，效果可能更多體現(xiàn)在2017年。

美國產(chǎn)量企穩(wěn)增長

從CFTC持倉來看，三季度生產(chǎn)商空頭持倉再上一個臺階，與一季度基本相似?？紤]到2017年上半年遠(yuǎn)期合約價格已基本達(dá)到55美元/桶，頁巖油可以有較好的現(xiàn)金流，筆者傾向于有較多的頁巖油企業(yè)進(jìn)行套保，這將支撐美國原油鉆機數(shù)量進(jìn)一步回升。從6月的情況來看，鉆機數(shù)量反彈與CFTC生產(chǎn)商套保量增加時滯3個月左右，預(yù)計12月初將迎來第二波鉆機數(shù)量的反彈高峰。

在單井效率和衰減量不變的情況下，若后期活躍鉆機數(shù)量增加至420臺，美國原油產(chǎn)量基本可以企穩(wěn)，目前貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量已增加至431臺，并且DUC數(shù)量也有利于產(chǎn)量的釋放。因此，預(yù)計四季度美國原油企穩(wěn)反彈的可能性較大，產(chǎn)量的企穩(wěn)增長將直接與鉆井平臺數(shù)量掛鉤。

煉廠檢修季將結(jié)束

一方面，從檢修節(jié)奏來看，秋季檢修高峰將在11月初結(jié)束。根據(jù)過去4年的均值，預(yù)計檢修帶來的原油投放量從11月初開始回升，11月回升幅度相對小于12月，而且上周美國煉廠開工率從最低點開始回升；另一方面，今年冬季出現(xiàn)暖冬的可能性較小，取暖需求將回升。從IEA的預(yù)測來看，四季度除了英國的需求較弱外，主要OECD國家的原油需求均將增加，預(yù)計增量在30萬桶/日左右。筆者認(rèn)為，需求的拉動主要來自于煉廠檢修高峰結(jié)束以及冬季取暖需求回升，從邏輯上看，取暖需求回升可以從取暖油與原油價差、煉廠開工率和輕重油價差得到驗證。

展望后市，盡管減產(chǎn)份額分配分歧較大，但是仍有可能達(dá)成，遲到不等于不到，除非出現(xiàn)減產(chǎn)流產(chǎn)，否則油價很難再度下跌至40美元/桶。另外，北美頁巖油在55美元/桶附近可以產(chǎn)生良好的現(xiàn)金流，上方的頂部似乎也可以看見。因此，在取暖油需求即將來臨之際，短期市場需要消化上周減產(chǎn)份額未達(dá)成的利空，所以回調(diào)后可期待上漲。