本期我們將重點(diǎn)介紹一些指數(shù)型基金的概況及策略特點(diǎn)。

備兌看漲期權(quán)組合策略指數(shù)ETF具有兩大特性，一是作為基于指數(shù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，它具有較小的收益波動(dòng)性。二是它與原指數(shù)的互補(bǔ)效應(yīng)要大于替代效應(yīng)，因此具有同方向性。此外，備兌看漲期權(quán)策略指數(shù)ETF的數(shù)量較多，但是產(chǎn)品的規(guī)模具有局限性。主要選擇的期權(quán)為指數(shù)期權(quán)，但也存在運(yùn)用個(gè)股期權(quán)ETF期權(quán)等策略組合。合約的擇取主要發(fā)生在平值附近的短期合約。主要代表為PowerShares S&P 500 BuyWritePortfolio，其成立于2007年，是首批成立的備兌看漲期權(quán)策略ETF，并且是規(guī)模最大被動(dòng)股票指數(shù)型備兌看漲期權(quán)策略ETF。此投資組合由S&P 500股票多頭以及S&P 500股指看漲期權(quán)空頭構(gòu)建而成。在市場(chǎng)下跌行情時(shí)，該組合虧損情況相對(duì)較小，而在市場(chǎng)大幅上漲時(shí)，與S&P 500 指數(shù)相比，該組合處于劣勢(shì)。AdvisorShare STAR Global BuyWrite ETF為主動(dòng)管理型ETF（FOF），屬于主動(dòng)型備兌看漲期權(quán)策略ETF，主要由ETF基金看漲期權(quán)以及看跌期權(quán)組成。具體策略為賣出看漲與看跌期權(quán)增加收益，60%—85%頭寸采用Covered Call策略。此外，當(dāng)判斷未來(lái)市場(chǎng)行情可能下跌時(shí)，選擇買入看跌期權(quán)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。該基金引入了主動(dòng)管理，并不著眼于單一個(gè)指數(shù)或者指數(shù)ETF作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，取而代之的是基金經(jīng)理會(huì)主動(dòng)選擇持有一系列ETF作為組合，同時(shí)賣出相對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)來(lái)緩解ETF的下跌風(fēng)險(xiǎn)。因此，該產(chǎn)品結(jié)合了主動(dòng)管理FOF策略以及期權(quán)投資策略。另外，值得注意的是，因?yàn)樵摦a(chǎn)品由被動(dòng)管理轉(zhuǎn)為主動(dòng)管理，所以其費(fèi)率相比其他被動(dòng)類ETF產(chǎn)品要高很多。

保護(hù)性看跌期權(quán)策略指數(shù)ETF，其主要代表為L(zhǎng)yxorETF DAXplus Protective Put，它是世界范圍內(nèi)僅有的保護(hù)看跌期權(quán)策略ETF。該基金成立于2007年5月，注冊(cè)地為盧森堡，在德意志證券交易所上市。其特點(diǎn)是收益波動(dòng)率相對(duì)較低，但同時(shí)存在許多弊端，并且已經(jīng)于2013年6月21日終止。Lyxor ETF DAXplusProtective Put基金希望通過(guò)場(chǎng)外互換實(shí)現(xiàn)策略指數(shù)目標(biāo)收益。其主要由DAX指數(shù)以及基于DAX指數(shù)（DAXplus Protective Put Index）的虛值看跌期權(quán)多頭組成。從DAXplus Protective Put Index與DAX指數(shù)走勢(shì)圖可看出，DAX指數(shù)走勢(shì)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于DAXplus Protective Put Index。

圖為 Protective Put Index與DAX指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

PutWrite Index 產(chǎn)品相比BuyWrite Index 產(chǎn)品則較少。其具體原因在于兩者產(chǎn)品之間存在風(fēng)險(xiǎn)差異與操作差異。風(fēng)險(xiǎn)差異主要表現(xiàn)為賣出期權(quán)的種類不同（看漲與看跌），所面臨的收益風(fēng)險(xiǎn)存在較大區(qū)別。操作風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在一些市場(chǎng)可能存在備兌賣出看漲期權(quán)開倉(cāng)操作，即以現(xiàn)貨資產(chǎn)作為保證金。以US Equity High Volatility PutWrite Index Fund為例，2013 年2 月成立（NYSE Arca: HVPW），規(guī)模0.56 億美金，費(fèi)率為0.95%。此基金由美國(guó)國(guó)庫(kù)券，20 只高波動(dòng)率股票期權(quán)空頭以及現(xiàn)金組成。其中所賣出看跌期權(quán)的合約通常為剩余期限60天的輕度虛值合約。

圖為HVPW基金歷史凈值表現(xiàn)