本周鋅價(jià)大幅上漲，滬鋅價(jià)格最高站在19000元/噸之上。筆者認(rèn)為，在岸人民幣持續(xù)貶值引發(fā)投資需求提升，推升大宗商品價(jià)格，而鋅精礦供應(yīng)偏緊、精鋅供應(yīng)受限等因素刺激鋅價(jià)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)短期投資者看多情緒未退，鋅價(jià)有望繼續(xù)攀升。

鋅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊

全球鋅礦產(chǎn)量持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量為1265.9萬(wàn)噸，同比下滑6.07%。截至10月，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)下滑至4500元/噸；進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)為95美元/干噸，創(chuàng)歷史新低。隨著鋅價(jià)攀升，國(guó)內(nèi)部分鋅礦山恢復(fù)生產(chǎn)，部分新礦山也開始加速投產(chǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月中國(guó)主要新礦山產(chǎn)能增加36萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增加17萬(wàn)噸，能夠部分緩解下半年鋅礦供應(yīng)緊張局面，但無(wú)法改變鋅精礦供應(yīng)短缺格局。

我們認(rèn)為，冬儲(chǔ)階段冶煉廠采購(gòu)原料艱難。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月進(jìn)口總量為115.93萬(wàn)噸，累計(jì)同比萎縮44.27%，這意味著2016/2017年度冶煉廠冬儲(chǔ)鋅精礦庫(kù)存或維持在較低位置。

鋅礦緊張拖累精鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)

鋅礦供應(yīng)短缺逐漸向下游傳導(dǎo)。數(shù)據(jù)顯示，1—7月全球精煉鋅產(chǎn)量為777.61萬(wàn)噸，同比萎縮4.4%。即便以5年來(lái)單月最高產(chǎn)量120.93萬(wàn)噸估算剩余月份產(chǎn)量，2016年總產(chǎn)量也在1382.26萬(wàn)噸，同比萎縮0.54%，實(shí)際產(chǎn)量下滑幅度應(yīng)該會(huì)更大。

分地區(qū)來(lái)看，除中國(guó)外，亞洲以及美洲地區(qū)產(chǎn)量減少拖累全球鋅產(chǎn)量，中國(guó)鋅產(chǎn)量同樣維持下滑態(tài)勢(shì)，只是下滑幅度相對(duì)較小，印證國(guó)際鋅礦供應(yīng)緊張程度比國(guó)內(nèi)要大。我們認(rèn)為，如果國(guó)際礦山未出現(xiàn)大幅復(fù)產(chǎn)，鋅礦進(jìn)口量將無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)冶煉需求，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量難出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

終端需求良好，鋅供應(yīng)短缺

2016年房地產(chǎn)、汽車等板塊表現(xiàn)良好，帶動(dòng)消費(fèi)端如壓鑄鋅合金、鍍鋅、氧化鋅等增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1—7月中國(guó)鋅需求量平均增長(zhǎng)5.56%，而去年同期平均萎縮0.23%。

冶煉產(chǎn)量下滑和下游需求向好產(chǎn)生兩個(gè)結(jié)果。一是鋅庫(kù)存不斷下降。截至10月24日，上期所鋅庫(kù)存為9.05萬(wàn)噸，自7月以來(lái)處于連續(xù)下降的狀態(tài)。同時(shí)，9月末滬、粵、津三地社會(huì)庫(kù)存為27.44萬(wàn)噸，較6月下降16.57%。二是精鋅供應(yīng)轉(zhuǎn)為短缺。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2016 年1—8 月全球鋅供應(yīng)短缺2.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)9—12月鋅供應(yīng)難有釋放，2016年整體維持短缺狀態(tài)，而2015 年供應(yīng)過剩16.7 萬(wàn)噸。

長(zhǎng)期應(yīng)以謹(jǐn)慎為主

綜上所述，精鋅產(chǎn)量受限疊加下游消費(fèi)良好，導(dǎo)致鋅庫(kù)存下降和供應(yīng)存在缺口，這將為鋅價(jià)持續(xù)上漲提供動(dòng)力，后期鋅價(jià)仍存上漲的可能。但從長(zhǎng)期來(lái)看，鋅價(jià)上漲將帶動(dòng)國(guó)際大型礦山復(fù)產(chǎn)，進(jìn)而改變?nèi)蜾\市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期應(yīng)以謹(jǐn)慎為主，不能盲目追高。