本周以來(lái)債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，這與此前收益率下行較多后存在反彈需求有關(guān)。上周十年期國(guó)債盤(pán)中收益率一度跌至2.64%下方，創(chuàng)2006年以來(lái)的歷史新低水平。隨著本周股市回暖，債市在節(jié)后人民幣大幅貶值，流動(dòng)性趨緊等利空因素影響下終于改變上漲勢(shì)頭。同時(shí)，市場(chǎng)傳聞央行要將表外理財(cái)納入廣義信貸考核，短期債市風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，期債回調(diào)有望釋放風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性趨緊，股債分化

受繳稅繳準(zhǔn)以及月末因素影響，近期市場(chǎng)資金面持續(xù)緊張，銀行間同業(yè)拆借和市場(chǎng)逆回購(gòu)利率明顯抬升。截至本周三，央行已經(jīng)連續(xù)六日公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金，本周累計(jì)凈投放3800億元。在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張背景下，短期內(nèi)央行仍有望繼續(xù)增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。目前市場(chǎng)資金面緊縮，主要受到時(shí)間節(jié)點(diǎn)影響。且從公開(kāi)市場(chǎng)以及MLF等操作來(lái)看，央行也主動(dòng)進(jìn)行放水，并無(wú)刻意收緊貨幣寬松的意圖。總體資金面變動(dòng)對(duì)債市影響較強(qiáng)。

本周一，在煤炭、基建等權(quán)重板塊的帶領(lǐng)下，滬指一舉突破前期壓力位，接近9月以來(lái)新高。十年期國(guó)債期貨早盤(pán)創(chuàng)上市新高后拐頭跳水。上周市場(chǎng)對(duì)于匯率貶值、流動(dòng)性偏緊、債市收益率倒掛、海外債利率回升等利空因素熟視無(wú)睹下，本周集體兌現(xiàn)。股債蹺蹺板效應(yīng)再度出現(xiàn)，股市短期回暖帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，國(guó)債收益率低位反彈，債市資金有所流出。

經(jīng)濟(jì)短平穩(wěn)，外匯占款下降

上周公布了9月金融、固定投資和三季度GDP等數(shù)據(jù)，其中三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%與上半年持平，符合預(yù)期。9月M2同比增速小幅回升至11.5%。從存款類(lèi)別來(lái)看，居民和企業(yè)存款新增規(guī)模均高于歷史同期。財(cái)政存款下降幅度明顯，表明財(cái)政支出加碼沖抵房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。9月新增人民幣貸款大度回升至1.22萬(wàn)億元，好于市場(chǎng)預(yù)期。從貸款類(lèi)別來(lái)看，一方面是前期房地產(chǎn)火爆帶動(dòng)居民中長(zhǎng)貸款需求增加，加杠桿趨勢(shì)明顯，另一方面源自企業(yè)信貸需求增加。其中，中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)4466億元，或與PPP項(xiàng)目密集落地有關(guān)。9月固定資產(chǎn)投資增速回升至9%，主要是制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速反彈影響。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)信貸超預(yù)期，企業(yè)融資明顯改善，固定資產(chǎn)投資小幅回暖，宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，但仍主要依靠地產(chǎn)和基建投資拉動(dòng)。展望未來(lái)，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)將導(dǎo)致銷(xiāo)售和地產(chǎn)投資增速下降，未來(lái)負(fù)面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，基本面對(duì)債市支撐依舊。

國(guó)慶節(jié)至今，人民幣匯率貶值幅度接近1.6%。上周央行公布的9月人民幣外匯占款數(shù)據(jù)顯示，外匯占款下降3375億元至22.9萬(wàn)億元人民幣，環(huán)比降幅創(chuàng)今年1月以來(lái)新高。目前來(lái)看，在美元加息預(yù)期升溫、人民幣貶值氛圍下，資本外流增加使市場(chǎng)流動(dòng)性偏向緊張。

綜上所述，月末資金面緊張，市場(chǎng)對(duì)于表外理財(cái)資產(chǎn)納入廣義信貸考核傳言，引發(fā)對(duì)未來(lái)銀行理財(cái)需求減弱擔(dān)憂，短期市場(chǎng)情緒偏弱，債市調(diào)整繼續(xù)?？紤]到近期人民幣匯率貶值，預(yù)計(jì)短期貶值趨勢(shì)有所減緩。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，但地產(chǎn)調(diào)控影響將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。債市風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，將醞釀新的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。