實(shí)際上世界是變換的，總的來說也是螺旋上升的。我覺得要堅(jiān)信一種東西，危機(jī)會(huì)發(fā)生，但危機(jī)是變量，變量之后是世界恢復(fù)常態(tài)。

我主要是做直接投資的，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，所以可能和在座很多朋友一樣，主要是實(shí)戰(zhàn)的具體投資人。今天，我主要和大家交流一下我對(duì)投資的一些看法。剛才幾位也談到了大的一些形勢(shì)，實(shí)際上現(xiàn)在確確實(shí)實(shí)，作為投資人來說還是比較焦慮的。

陳總跟我說，讓我講講海外的東西，我正好把自己此刻面臨的困擾和大家分享一下。我想我的困擾可能也是在座的困擾。我一個(gè)很大的客戶，他看到高盛和花旗的報(bào)告以后發(fā)給我。他說，你看看，我們是不是要清倉？

我估計(jì)在座的朋友們，管基金的也好或者具體做投資的也好，這不僅僅只是客戶在給你傳達(dá)的信息。實(shí)際上，這兩篇報(bào)告我都看了，我考慮的是，當(dāng)看到全球有金融危機(jī)時(shí)可能發(fā)生的時(shí)候，要怎么處理投資。據(jù)說10月份是最容易發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的月份，還有十幾天這個(gè)月就要過去了，我們可以看看10月份到底會(huì)不會(huì)發(fā)生。

但是我們要思考的是，當(dāng)這種很駭人聽聞的報(bào)告給到我們的時(shí)候，比如說高盛、花旗給到這樣的建議的時(shí)候，我們?cè)撛趺纯紤]？是不是要把我們的倉位清掉？

實(shí)際上我個(gè)人的理解，投資永遠(yuǎn)是處在無形的焦慮之中，比方說，現(xiàn)在很多人擔(dān)心匯率問題。當(dāng)然，對(duì)于這個(gè)問題我們短期判斷可能是一個(gè)貶值的趨勢(shì)，但是長(zhǎng)期呢，剛才張化橋先生說，十幾年前他判斷的是升值的趨勢(shì)。現(xiàn)在呢，人民幣確實(shí)明顯面臨的是一個(gè)貶值的壓力。

但去年我到哈佛去學(xué)習(xí)的時(shí)候，哈佛給我們講課的教授列了很多的數(shù)據(jù)，當(dāng)然精英經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的判斷也可能是錯(cuò)的，當(dāng)時(shí)他給我們上課時(shí)說人民幣應(yīng)該升值到5，而且他還列了很多數(shù)據(jù)。他說站在美國的角度來看全世界，現(xiàn)在能和美國抗衡的國家只有中國和德國，中國的潛力和國力決定人民幣應(yīng)該升值。

當(dāng)然說完一年以后，現(xiàn)在是貶值的現(xiàn)狀，但是長(zhǎng)期來說，包括我自己也認(rèn)為這還是取決于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。當(dāng)然，我這只是一個(gè)感性的認(rèn)識(shí)，畢竟我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。如果從長(zhǎng)期來看，用感性的判斷來說，放眼歐洲，你可以看到，實(shí)際上歐洲的人口結(jié)構(gòu)，伊斯蘭族裔是一個(gè)大問題，包括現(xiàn)在的美國。

當(dāng)時(shí)我去美國的時(shí)候，我跟幾個(gè)華爾街的朋友交流，他們說實(shí)際上美國也面臨著同樣的問題。到2040年前后，可能美國的有色人口會(huì)超過白人，美國也將可能面臨難以彌合的分裂局面這樣一種可能性，尤其是從現(xiàn)在歐洲伊斯蘭人口的流入這一點(diǎn)來說。稍微往遠(yuǎn)點(diǎn)看，中國這片土地其實(shí)還是比較好的，當(dāng)然中國也有中國的問題。

中國到底向什么樣的方向走？未來中國的方向，對(duì)投資人來說也有焦慮的地方。比如說臺(tái)灣的問題，萬一臺(tái)獨(dú)，對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)性，包括朝鮮的抗衡，萬一胖子再來第六顆原子彈，萬一打起來呢？

做投資永遠(yuǎn)是焦慮、思索危機(jī)，看到世界種種變化的時(shí)候，實(shí)際上是很難靜心的去處理投資。對(duì)我來說，我從業(yè)24年的時(shí)間，海外做了12年，我們剛成立東方港灣的時(shí)候，海外在做、國內(nèi)也在做。我現(xiàn)在也到了50歲的年齡。實(shí)際上世界是變換的，總的來說也是螺旋上升的。我覺得要堅(jiān)信一種東西，危機(jī)會(huì)發(fā)生，但危機(jī)是變量，變量之后是世界恢復(fù)常態(tài)。

做投資不應(yīng)該在非常態(tài)的情況下思考、決策，當(dāng)然極端的情況要考慮，比如說我現(xiàn)在考慮的這些，思考一些可能影響資本市場(chǎng)變化的東西，當(dāng)你把它考慮進(jìn)去，但該怎么做起來還是就應(yīng)該按照原來的方向。

實(shí)際上去年我們也算是判斷了A股的一個(gè)大頂，也賣出了絕大多數(shù)股票，包括我心愛的茅臺(tái)。當(dāng)時(shí)茅臺(tái)有50%的持倉，后來剩到了10%，基金極端的情況下剩了5%，（后又在280左右買回來）。但是事后看，過了2015年6月份之后幾輪的暴跌，茅臺(tái)從我們減倉那一刻開始，在230左右減倉，230開始，瞬間跌到170，今天是307，中間還有10送1，還有一次派息。

所以看到一個(gè)大危機(jī)來了，賣掉股票，但真正的好企業(yè)又創(chuàng)出了新高。人類很難克服的一點(diǎn)，兩百多賣掉了，很難再三百多買回來，這是很難克服的，我不知道在座能不能克服。我做投資這么多年，碰到一個(gè)股票很好，漲一百倍的股票，比如說五塊錢買十塊錢賣的，它沒跌，反而漲到十五，如果再漲到二十，從此以后這個(gè)股票和你沒關(guān)系，因?yàn)槿撕茈y克服賣錯(cuò)追高的心理。

我賣錯(cuò)了再買回來，這是非常難克服的。到現(xiàn)在為止我在不斷的學(xué)習(xí)、不斷的克服。

從在中國的投資規(guī)律來說，我覺得最重要的還是選擇企業(yè)投資，真正好的企業(yè)是能夠穿越周期、穿越危機(jī)、穿越變化。巴菲特不也賣過中石油嗎？但巴菲特對(duì)自己的核心持有企業(yè)基本上只買進(jìn)不賣出。我和我們的研究員說我們需要什么樣的股票，最好是買進(jìn)那一刻持有永遠(yuǎn)不賣出。

如果我們用這樣的原則界定，沒有賣出的想法，買入股票會(huì)慎重的選擇股票，往往這樣的股票是能穿越時(shí)空的。

我們公司2004年成立到現(xiàn)在，04年的時(shí)候A股買的是茅臺(tái)、云南白藥、煙臺(tái)萬華和張?jiān)＃绻浆F(xiàn)在持有12年，動(dòng)都不動(dòng)，實(shí)際上它的回報(bào)（比折騰）好得多。

包括港股，港股我們買的是騰訊，我們大概在2006年4月份的時(shí)候約12塊錢買進(jìn)。騰訊2011年的時(shí)候我們賣過一次，賣了一部分，當(dāng)時(shí)我們判斷游戲放緩，190多賣的，瞬間也跌到過130。后來很不幸，我們?cè)诟叩奈恢觅I回來，220的時(shí)候買回來。

為什么？因?yàn)橛辛宋⑿?。?dāng)時(shí)兩個(gè)判斷其中一個(gè)是錯(cuò)的，那就是游戲放緩。我們最近買了網(wǎng)易，買了很重的網(wǎng)易，我們和研究員探討游戲情況，他說游戲可能達(dá)到了巔峰，可能要放緩。我說，判斷游戲放緩不是今年放緩，2011年賣出部分騰訊的時(shí)候，當(dāng)時(shí)就是判斷騰訊的游戲可能放緩，可能短期有點(diǎn)影響，但實(shí)際上我們PC端到手游端又有一輪爆發(fā)，我和研究員討論網(wǎng)易的時(shí)候，我說有沒有可能VR是否是繼PC端、手游端之后又一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，這樣對(duì)一個(gè)企業(yè)來說可能是更大的空間？

我個(gè)人的體會(huì)是，一個(gè)好公司，碰到一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)或是這個(gè)平臺(tái)可能會(huì)創(chuàng)造出一種難以想象的變化，所以說一般遇到好的平臺(tái)和好公司應(yīng)該和企業(yè)一起成長(zhǎng)，一旦選定以后就永遠(yuǎn)不賣出，當(dāng)然這是我們理想化的投資。

我最想做的是，和巴菲特的思考是一樣的，這是一個(gè)哲學(xué)問題，當(dāng)你買進(jìn)一只股票永遠(yuǎn)沒想到賣出，你已經(jīng)超過99.99%的人。一開始一個(gè)人買一只股票，想到的第一反應(yīng)是賣出，如果買一個(gè)股票想到永遠(yuǎn)不賣出，如果能看到一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的判斷，那就不一樣了。

昨天我和研究員討論汽車公司。強(qiáng)調(diào)一下，我今天所說的所有股票都是舉例，并不代表我向各位推薦。

比如說吉利汽車，如果靜態(tài)看，估計(jì)吉利汽車股價(jià)到9塊錢，也差不多了。那我們能不能從全世界的汽車工業(yè)變化情況來看，吉利有沒有可能成為中國的豐田、韓國的現(xiàn)代、美國的福特這樣的汽車公司的代表？

它把沃爾沃收購以后設(shè)了研發(fā)平臺(tái)效率非常高，最近這幾款車都是這個(gè)平臺(tái)出的。吉利如能不斷的研發(fā)和更新更符合中國人的習(xí)慣與文化，又便宜質(zhì)量又好的汽車，真的可能未來會(huì)是非常了不起的一個(gè)公司，而我們也有機(jī)會(huì)和這樣的企業(yè)一起成長(zhǎng)。

如果我們判斷正確的話，未來中國經(jīng)濟(jì)也許是一個(gè)下行過程，也許是L型，當(dāng)然，我個(gè)人更傾向于是個(gè)樓梯型，一豎一橫往下走。但是這些公司在這種情況下，可能在產(chǎn)業(yè)集中度、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展過程中會(huì)集中更多的優(yōu)勢(shì)，甚至出現(xiàn)像豐田汽車在日本長(zhǎng)期衰落的過程中所展現(xiàn)的那種更好的表現(xiàn)。所以說，對(duì)我們來說我們更關(guān)注的是對(duì)企業(yè)本身的判斷。

回過頭來談騰訊，我們當(dāng)時(shí)的第一個(gè)判斷是錯(cuò)的，短期對(duì)了，現(xiàn)在看是錯(cuò)的。還有當(dāng)時(shí)對(duì)微信的判斷，實(shí)際上重新再買進(jìn)是非常困難的，為什么困難？當(dāng)時(shí)在傳微信要私有化，如果微信私有化，我估計(jì)騰訊可能會(huì)跌成狗屎。我們很榮幸能和馬化騰先生一同成長(zhǎng)，馬化騰先生也是個(gè)比較厚道的人，他沒有把微信私有化。如果他把微信私有化再上市，他可能現(xiàn)在就是首富了。

和一個(gè)企業(yè)一起成長(zhǎng)，騰訊也會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)，市值到了這樣的程度，盈利能不能跟上？我覺得做投資的還是焦慮的，比如說持有到現(xiàn)在，萬一盈利跟不上就會(huì)有很大的波動(dòng)。在美國投資，所有的業(yè)績(jī)出來那一刻才決定漲跌，以奈飛為例，10月18日這波上漲19%之前曾在業(yè)績(jī)公布日連續(xù)幾次低開百分之十幾，再慢慢回來，再跌，再慢慢回來，當(dāng)然這次走勢(shì)強(qiáng)勁，也是看它的基本面，企業(yè)基本面的變化確實(shí)對(duì)一個(gè)投資人來說是比較關(guān)注的。

類似網(wǎng)易這樣的公司，我是比較遺憾的，2011年互聯(lián)網(wǎng)金融危機(jī)的時(shí)候，我讓一個(gè)朋友拿100萬美金買三個(gè)公司，搜狐、新浪、網(wǎng)易，當(dāng)時(shí)它們都不到1美金。當(dāng)時(shí)錢打入美林證券，朋友的客戶經(jīng)理勸她說千萬不要買這些上市公司，說這三個(gè)上市公司容易破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)她沒敢買，錯(cuò)過了這樣的機(jī)會(huì)。

網(wǎng)易這個(gè)公司估值一直比騰訊低，網(wǎng)易除了2001、2002年以外，2003年到現(xiàn)在基本上市盈率是在20倍以下，當(dāng)然這與市場(chǎng)對(duì)游戲本身估值有不同看法有關(guān)，所以導(dǎo)致他的估值始終在20倍以下，這種公司相對(duì)來說比較容易持有。比如說騰訊這樣的估值，可能還是七上八下的，萬一企業(yè)碰到問題可能來一輪大跌。

我自己的體會(huì)，如果真的是好公司，是值得你跟他一起經(jīng)受這種危機(jī)和波動(dòng)的，這是我現(xiàn)在的判斷。

對(duì)茅臺(tái)的投資來說，實(shí)際上真正好的回報(bào)是2004年到2007年，當(dāng)然2007年到現(xiàn)在接近十年的時(shí)間，回報(bào)并不是太高，2007年最高點(diǎn)到現(xiàn)在一倍多一點(diǎn)，茅臺(tái)經(jīng)過兩次大跌，2008年跌了63%，第二次跌了61%，我覺得投資有的時(shí)候就是這樣，你堅(jiān)持的東西是對(duì)的，中間也要經(jīng)受很大的波折。

當(dāng)時(shí)茅臺(tái)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，我個(gè)人認(rèn)為，茅臺(tái)是中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)，盡管這個(gè)邏輯現(xiàn)在驗(yàn)證了，但是中間經(jīng)歷了61%的下跌，這個(gè)過程非常困難，特別是當(dāng)我們重倉的時(shí)候，當(dāng)下跌61%的時(shí)候，這個(gè)中間就要相信自己。當(dāng)然現(xiàn)在又回來了，有了更好的表現(xiàn)，但是在這個(gè)過程中也是遇到很大的困擾，堅(jiān)持真理并不容易，也需要付出一些東西。

比如說像網(wǎng)易這樣的公司，很多人說游戲是不是已經(jīng)到了最高峰了？但是我覺得，對(duì)于一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)來說、好的平臺(tái)，比如說他的陰陽師是非常好的一款游戲，很快排名第一。那有沒有可能這個(gè)團(tuán)隊(duì)未來可以做出更好的游戲？另外游戲從PC端很好的遷移到手機(jī)端，再到未來VR上，是否也有新的可能性，如果我們能和這樣的企業(yè)一起成長(zhǎng)，我覺得應(yīng)該是非常好的。

騰訊也好、網(wǎng)易也好，如果你選擇到一些好的企業(yè)，市場(chǎng)波動(dòng)，或是有沒有經(jīng)濟(jì)危機(jī)實(shí)際上是可以忽略的。我們買了一些好未來，這是一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)，雖然競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，對(duì)這種品牌公司而言，面臨的是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)，可能中國經(jīng)濟(jì)下行，可能未來經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，但是中國家長(zhǎng)對(duì)兒童教育本身的重視已經(jīng)決定了這種好的公司面臨的是很長(zhǎng)遠(yuǎn)的一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)。我個(gè)人認(rèn)為相對(duì)投資來說，無論在A股、海外還是在世界不同的地方，最重要的地方還是發(fā)現(xiàn)類似的好公司、偉大公司和他一起成長(zhǎng)。

昨天我給研究員布置了一個(gè)任務(wù)，你給我說出十個(gè)你認(rèn)為的最偉大的公司，我們就投這些公司，這樣也許可以在危機(jī)和動(dòng)蕩的歲月里稍微尋找到一些寧靜。

這是我的思考，不一定對(duì)，也向各位在座的朋友學(xué)習(xí)，謝謝。