10月以來，美聯儲加息預期持續(xù)升溫，美元指數強勢上行使得鋅價承壓。此外，部分國外礦商宣布明年復產，市場對鋅精礦能否進一步趨緊愈發(fā)擔憂，倫滬鋅價觸及前期重要支撐2200美元/噸和17500元/噸后維持區(qū)間振蕩。鑒于海外復產對今年的實際影響小，加之企業(yè)冬儲以及環(huán)保壓力，年內鋅礦供應將進一步趨緊，并繼續(xù)傳導至中下游。同時，下游穩(wěn)定的需求亦對鋅價形成較強支撐，鋅價有望企穩(wěn)反彈。

鋅礦供應將進一步趨緊

今年年初至今，國外礦業(yè)巨頭如嘉能可、五礦、新星等主動減產使得鋅價持續(xù)反彈，可以看出上游礦山供給變化對全球鋅價走勢有著重要影響，而目前市場的焦點是鋅價持續(xù)上行是否會導致上游礦山復產。從目前的消息面來看，近期部分海外礦山宣布明年有增產的計劃，Vedanta近期表示明年將提升旗下位于印度的鋅礦產量。此外，秘魯最大銅鋅礦Antamina表示明年將鋅產量翻番至34萬—36萬噸，該礦為嘉能可、必和必拓和泰克資源控股公司，Antamina的復產可能暗示嘉能可等礦業(yè)巨頭有復產計劃，但目前嘉能可高層未直接表態(tài)，需進一步關注。筆者認為，即使國外礦山復產亦對今年鋅價影響較小，更多體現在對明后年價格的影響。

從外礦加工費的走勢進一步佐證目前供給端依然呈現緊缺格局，進口鋅精礦從年初的180美元/干噸下降至目前80美元/干噸，國產鋅精礦到廠加工費下降到目前的4400元/金屬噸，加工費整體下調，市場普遍預計今年加工費仍有下降的空間。隨著加工費的繼續(xù)走低，國內進口鋅精礦大幅下降，數據顯示，8月我國進口鋅精礦9.27萬噸,環(huán)比減少56%,同比減少68%，1—8月國內鋅礦累計進口125.39萬噸，累計同比大降37.74%。國外鋅礦供應減少將對我國鋅礦進口產生較大影響，預計今年國內進口同比降幅或將擴大至40%左右。

冬儲及國內環(huán)保壓力不容小覷

為維持正常生產，鋅企業(yè)一般會在春節(jié)前進行大量集中采購，隨著冬儲臨近，下游短期采購將進一步導致供應緊張。此外，自10月21日起，國家環(huán)保部將組織10個督查組，對全國20個省市區(qū)落實環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管重點工作情況進行督查。近期環(huán)保壓力再次加大將影響國內上游礦山的供應，使得供給端趨緊格局延續(xù)。因此，在環(huán)保及冬儲兩大利好條件下，鋅價有繼續(xù)反彈的基礎。

下游需求維持穩(wěn)定

從下游需求來看，終端汽車及房地產市場整體保持穩(wěn)定向好。特別是汽車行業(yè)今年表現搶眼，根據中國汽車工業(yè)協會最新統計數據，9月汽車產銷分別完成253.1萬輛和256.4萬輛，環(huán)比分別增長26.8%和23.5%，同比分別增長32.8%和26.1%，1—9月汽車產銷分別完成1942.2萬輛和1936.0萬輛，同比分別增長13.3%和13.2%。汽車產銷持續(xù)上行的原因主要是國家出臺汽車購置稅減半政策，預計后期汽車行業(yè)將繼續(xù)保持較高增長。

房地產方面，1—9月，全國房地產開發(fā)投資74598億元，同比名義增長5.8%（扣除價格因素實際增長7.1%），增速比1—8月提高0.4%。雖然國慶以來，多地對房市調控趨嚴，但從近期公布的9月貨幣數據來看，新增人民幣貸款1.22萬億元，同比多增1643億元，可以看出官方為穩(wěn)定經濟依然采用較為寬松的貨幣政策。因此，在政策托底的條件下，房市將繼續(xù)平穩(wěn)運行，對終端需求的影響然有限。

綜上所述，鋅礦供需缺口有望繼續(xù)擴大，并將繼續(xù)傳導至下游冶煉端，在需求維持穩(wěn)定的條件下，鋅價有望逐步企穩(wěn)反彈，倫鋅上方參考位2500美元/噸附近，滬鋅上方參考目標19500—19800元/噸。