宏觀經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能與穩(wěn)增長(zhǎng)的相互博弈，基本構(gòu)建了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)區(qū)間。當(dāng)經(jīng)濟(jì)跌破下限時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)短期成為主要任務(wù)，而當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)消退后，去產(chǎn)能再次成為焦點(diǎn)，財(cái)政政策是兩者博弈的重要緩沖帶。

去產(chǎn)能是降低全社會(huì)杠桿率，尤其是企業(yè)部門的債務(wù)杠桿，但是會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求造成一定的沖擊。從國(guó)內(nèi)外的去杠桿經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要通過(guò)杠桿率的轉(zhuǎn)移來(lái)實(shí)現(xiàn)，具體而言，就是通過(guò)政府部門加杠桿來(lái)承接企業(yè)部門的杠桿，從而避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速以及系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。目前房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)度膨脹，造成的泡沫引起廣泛關(guān)注，政府被迫啟動(dòng)嚴(yán)厲的調(diào)控政策，在企業(yè)部門投資尚未恢復(fù)的情況下，房地產(chǎn)銷售和投資的下滑可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)較大壓力，政府?dāng)U大投資，拖住基建投資增速，是將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維系在底線之上的關(guān)鍵，所以財(cái)政政策四季度會(huì)繼續(xù)積極發(fā)力。

收入低位平穩(wěn)，支出高位波動(dòng)，財(cái)政赤字規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年9月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)4.9%，增速較8月提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。9月公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)11.3%，較8月10.5%的增速小幅提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。9月財(cái)政赤字同比增加1707.2億元至8614億元，赤字規(guī)模繼續(xù)有所擴(kuò)大。平均財(cái)政赤字占GDP的比例為4.4%水平，較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

但是PPP等新融資工具加速落地。8月末，PPP入庫(kù)項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到12.3萬(wàn)億元，第三批示范項(xiàng)目規(guī)模達(dá)1.17萬(wàn)億，將在明年9月前完成采購(gòu)。另外，未來(lái)幾個(gè)月，地方政府債券發(fā)行將繼續(xù)保持較快速度，前9個(gè)月地方債共發(fā)行4.9萬(wàn)億元，考慮到2016年政府債務(wù)限額增加1.2萬(wàn)億元，未來(lái)幾個(gè)月月均地方債發(fā)行規(guī)?？赡芤廊辉?000億元以上。

7月下旬中央政治局會(huì)議確定下半年財(cái)政政策積極的基調(diào)后，8月財(cái)政支出延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，財(cái)政赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大。同時(shí)，PPP等新的融資工具落地速度加快，基建投資資金面將繼續(xù)改善。穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度發(fā)力將改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿，共同推動(dòng)基建投資再度恢復(fù)相對(duì)較高增速，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)作用。

9月商品房銷售同比34.3%，依然火爆，但10月初自房地產(chǎn)調(diào)控新政以來(lái)，重點(diǎn)城市商品房市場(chǎng)有所降溫。接下來(lái)特別需要留意的是銷售自身動(dòng)能衰竭、彌補(bǔ)過(guò)往透支的可能，這構(gòu)成開發(fā)投資和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再度走弱的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下必然會(huì)有持續(xù)積極的財(cái)政政策進(jìn)行對(duì)沖，PPP項(xiàng)目會(huì)加快落地。