雖然美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但非農(nóng)私人部門時(shí)薪收入表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)2.7%，創(chuàng)下2009年11月以來(lái)新高。同時(shí)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)維持緩慢回升勢(shì)頭。美國(guó)8月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)1%，高于預(yù)期值0.9%和前值0.8%，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)1.7%，高于前值1.6%。近期，年末階段美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷升溫。

隨著美國(guó)加息預(yù)期的上升，近期美元連續(xù)大漲，創(chuàng)出近半年新高。與之對(duì)應(yīng)的是，人民幣在近期再度經(jīng)歷著短期內(nèi)快速貶值。在人民幣貶值壓力加大階段，貨幣寬松的可能性進(jìn)一步降低。2000年以后，我國(guó)整體經(jīng)歷過(guò)3輪降準(zhǔn)周期，2008年9月至12月、2011年12月至2012年5月、2015年2月至2016年3月。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降準(zhǔn)將提高人民幣貶值預(yù)期、加大人民幣貶值壓力。

人民幣貶值壓力持續(xù)存在是央行遲遲不愿主動(dòng)寬松的重要原因。與此同時(shí)，貨幣政策操作也受到房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的掣肘。近期，全國(guó)范圍內(nèi)多地紛紛推出地產(chǎn)調(diào)控政策，顯示今年以來(lái)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲已經(jīng)引起全社會(huì)的高度關(guān)注。房?jī)r(jià)上漲在年初階段為穩(wěn)定地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增速起到重要作用，但當(dāng)前房?jī)r(jià)漲幅過(guò)快開(kāi)始擠占其它行業(yè)發(fā)展，不利于供給側(cè)改革的推進(jìn)。雖然當(dāng)前居民購(gòu)房杠桿率不算太高，仍有增加的空間，但償貸壓力已經(jīng)過(guò)大，不利于金融穩(wěn)定。

中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)第三季度會(huì)議強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)健，進(jìn)一步寬松預(yù)期繼續(xù)降低。在本次會(huì)議上，特別提到要認(rèn)真貫徹中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于下半年經(jīng)濟(jì)工作的部署。有關(guān)下半年的重要經(jīng)濟(jì)工作部署，在7月底的政治局會(huì)議曾明確提出抑制資產(chǎn)泡沫。

從歷史情況來(lái)看，貨幣政策松緊對(duì)房?jī)r(jià)影響十分重要。比較降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)和房?jī)r(jià)環(huán)比變化可以發(fā)現(xiàn)，每輪降準(zhǔn)周期都伴隨著房?jī)r(jià)環(huán)比上漲。因此，對(duì)地產(chǎn)調(diào)控僅僅依靠行政手段可能并不充足，還需要貨幣環(huán)境的配合。在當(dāng)前，貨幣政策可能將進(jìn)一步加強(qiáng)配合控制房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱與抑制金融杠桿。

在人民幣貶值壓力與地產(chǎn)調(diào)控為大背景的情況下，第四季度宏觀可能呈現(xiàn)貨幣維持穩(wěn)健、信用偏緊的組合。筆者統(tǒng)計(jì)了2002年至2015年的歷史商品與A股月度表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，大宗商品市場(chǎng)在“寬貨幣+緊信用”宏觀環(huán)境下多數(shù)呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)，A股市場(chǎng)也較難出現(xiàn)較好的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

因此筆者認(rèn)為，年末階段股市整體依然橫向運(yùn)行，策略上應(yīng)輕指數(shù)重板塊。由于地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)將更多依賴基建投資，相關(guān)基建、環(huán)保、PPP等主題的表現(xiàn)可能相對(duì)較好。