國(guó)慶長(zhǎng)假后的首個(gè)交易日，中金所國(guó)債期貨跳空高開，有突破前高的趨勢(shì)。但是隨后兩個(gè)交易日期債漲勢(shì)戛然而止，不但將缺口回補(bǔ)，并且價(jià)格也跌破了5日均線，走勢(shì)偏弱。期債到底是短期的回調(diào)還是要構(gòu)筑M頭？下面我們來進(jìn)行具體分析。

限購潮來襲，貨幣政策或收緊

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，國(guó)內(nèi)證券、期貨市場(chǎng)休市9天，但是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并不平靜。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，2014年下半年開始國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)偏松，托底經(jīng)濟(jì)。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，資金開始流向金融市場(chǎng)。2014年下半年資金開始涌入股市，2015年6月股市見頂之后，資金在2015年下半年涌入大宗商品市場(chǎng)。但是受制于經(jīng)濟(jì)疲軟，經(jīng)過2016年上半年的上漲之后，商品已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。因此資金開始尋找下一個(gè)目標(biāo)——房地產(chǎn)市場(chǎng)。由于資金涌入，房?jī)r(jià)開始飛漲。為了避免房地產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，國(guó)慶長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)再次掀起了限購浪潮。

目前執(zhí)行限購的城市達(dá)到22個(gè)，并且限購的措施非常嚴(yán)格，這說明國(guó)家對(duì)房?jī)r(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)非常警惕，預(yù)計(jì)此輪限購的時(shí)間應(yīng)該較長(zhǎng)。限購措施的出臺(tái)對(duì)于房地產(chǎn)無疑潑了一盆涼水，隨著房?jī)r(jià)的降溫，大量的資金又需要尋找新的渠道，市場(chǎng)也需要一個(gè)蓄水池容納過剩的流動(dòng)性，以避免惡性通貨膨脹。受此影響，節(jié)后股市、債市乃至大宗商品市場(chǎng)都表現(xiàn)強(qiáng)勁。

筆者認(rèn)為，投資者對(duì)于債券市場(chǎng)并不能過于樂觀。一方面，限購措施的出臺(tái)較為突然，并且處于假期之中，國(guó)內(nèi)短期難出臺(tái)相關(guān)的貨幣政策。為了加強(qiáng)限購措施的效果，預(yù)計(jì)央行將收緊流動(dòng)性，造成結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的概率較大，這對(duì)于期債無疑是一個(gè)利空。另一方面，債券市場(chǎng)的容量較小，加之上漲空間有限，資金難以大量進(jìn)入債市，因此債券的價(jià)格難以持續(xù)上漲。

節(jié)后回收流動(dòng)性

為了緩解季末流動(dòng)性緊缺的局面，9月底央行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)大量投放流動(dòng)性。隨著國(guó)慶假期的結(jié)束，大量逆回購到期，而新增的逆回購力度又明顯較小，流動(dòng)性開始收緊。截至10月12日，央行在近四個(gè)工作日共執(zhí)行了總額為1600億元的逆回購，分別是額度為400億元、200億元、200億元、300億元的7天期逆回購和額度為200億元、100億元、100億元、100億元的14天期逆回購。相應(yīng)的，本周到期的逆回購的量為6850億元。因此，本周公開市場(chǎng)不但要實(shí)現(xiàn)資金的凈回籠，而且力度非常大。由于流動(dòng)性開始大量回籠，短期資金面將會(huì)趨緊，對(duì)于國(guó)債將會(huì)產(chǎn)生一定的壓制。

圖為美元兌人民幣匯率中間價(jià)（單位：%）

此外，還需要注意的是，由于美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)布鷹派觀點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)加息的預(yù)期升溫，美元兌人民幣匯率也創(chuàng)出近六年的新高。人民幣貶值預(yù)期對(duì)于國(guó)內(nèi)債券的壓制作用，也是不可忽視的影響因素。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為，雖然房地產(chǎn)限購政策的推出將使房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金外流，但是債市吸納資金的能力有限，加之流動(dòng)性趨緊政策預(yù)期升溫，債券可能要開啟一波回調(diào)走勢(shì)。節(jié)后公開市場(chǎng)有大量逆回購到期，人民幣又出現(xiàn)了大幅貶值，國(guó)債期貨很難延續(xù)漲勢(shì)，近期回調(diào)的概率較大。投資者宜采取逢高沽空的操作。