近期，針對房地產(chǎn)市場的一系列調(diào)控政策將使機構(gòu)對債券市場的投資需求進一步放大，同時證監(jiān)會取消了對于QFII及RQFII投資比例的限制，這在某種程度上增加了投資者對債券的需求。此外，結(jié)合上證所提高房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債審核標準，收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的影響，期債后期或迎來振蕩上行行情。

四季度債市供給下降

從債券市場的供給來看，今年四季度，債券供應量將下降。一方面，受之前上證所提高房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債審核標準，收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道影響，地產(chǎn)類債券供應量將減少。雖然交易所債券市場并不是房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要渠道，但此舉指導意義明顯，就是希望通過提高房地產(chǎn)企業(yè)融資門檻，為樓市降溫。結(jié)合近期各地針對房地產(chǎn)的一系列調(diào)控政策，不排除后期央行及銀監(jiān)會出臺收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資的規(guī)定。地產(chǎn)類債券占了信用債中的較大比例，其發(fā)行量的減少將直接影響后期債市供應量。

另一方面，四季度一般是利率債供給的低谷期，政策性銀行債和地方政府債在今年前三季度已經(jīng)發(fā)行了絕大部分，利率債四季度凈增量會很低。整體來看，四季度債券市場供應量的減少將加劇目前資產(chǎn)荒的局面。

機構(gòu)配置壓力較大

從債券市場的需求方來看，機構(gòu)的配置壓力依然是債市收益率下行的主要推手，近期一系列針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策對房貸市場形成較大沖擊。從今年整體社融和貸款的增長來看，融資需求最大的貢獻來自于房貸，在企業(yè)擴張意愿不足的情況下，居民加杠桿代替了企業(yè)加杠桿。此次樓市調(diào)控極有可能使房貸增量出現(xiàn)較大幅度下滑，作為銀行表內(nèi)資產(chǎn)的重要組成部分，房貸增量下滑將進一步加劇金融機構(gòu)缺資產(chǎn)的情況，進而促使其通過增加債券委外來緩解投資壓力。同時，我們注意到，交易型投資者一般會在四季度提前布局明年的行情，這進一步增加了對債券市場的需求。

另外，近期證監(jiān)會取消了對于QFII及RQFII投資比例的限制。據(jù)悉，截至2016年8月底，共有300家境外機構(gòu)獲批QFII資格，獲批投資額度815億美元。210家境外機構(gòu)獲批RQFII資格，獲批額度5103億元人民幣，此前QFII的股票投資比例不低于50%，QFII及RQFII的現(xiàn)金比例不高于20%，這在某種程度上會增加境外機構(gòu)投資者對債券的需求。

整體來看，四季度整個債券市場的供應量將減少，而金融機構(gòu)的配置壓力依然不減，特別是近期樓市的一系列調(diào)控政策將進一步加劇這種資產(chǎn)荒的局面，長端利率債收益率后期進一步下行的概率較大。因此，后期建議可以偏多思路操作國債期貨。