國慶長(zhǎng)假期間，國內(nèi)外市場(chǎng)并不太平，債市多空因素交織。海外方面，受到OPEC凍產(chǎn)協(xié)議、英鎊走弱和寬松預(yù)期改變影響，油價(jià)、美元和主流國債利率均出現(xiàn)明顯上升，這些因素對(duì)債券市場(chǎng)形成壓力。國內(nèi)方面，地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，未來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加。同時(shí)，銀行理財(cái)資金配置需求不減，對(duì)債市支撐較強(qiáng)。

地產(chǎn)收緊，節(jié)后流動(dòng)性改善

國慶長(zhǎng)假期間，國內(nèi)包括北京、上海等在內(nèi)的21個(gè)城市先后出臺(tái)房地產(chǎn)限購和限貸政策，大幅提高了限購或者限貸標(biāo)準(zhǔn)。從已經(jīng)出臺(tái)政策的城市看，主要目的是通過行政調(diào)控的手段來直接對(duì)樓市降溫。我們認(rèn)為新一輪房地產(chǎn)調(diào)控有利于抑制資產(chǎn)泡沫，但是調(diào)控的加碼將導(dǎo)致房地產(chǎn)銷量和房貸的放緩，或加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，中短期對(duì)債市利好。

節(jié)前最后一周，央行公開市場(chǎng)凈回籠4201億元，資金面整體趨緊，主要貨幣利率上行。節(jié)后中長(zhǎng)期利率均出現(xiàn)了一定幅度的下降，伴隨著季末以及長(zhǎng)假前資金攏動(dòng)因素消除，央行重啟逆回購?fù)斗刨Y金，流動(dòng)性明顯改善。不過，考慮到本周逆回購到期資金達(dá)到5650億元，同時(shí)周三和周四也有2595億元MLF到期，未來幾日資金面波動(dòng)仍較大，對(duì)期債有一定干擾。

經(jīng)濟(jì)短平穩(wěn)，通脹低位反彈

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月中采制造業(yè)PMI50.4，與上月持平，繼續(xù)保持?jǐn)U張，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)不斷升溫。分項(xiàng)看，生產(chǎn)、原材料價(jià)格回升，外需改善，庫存下降。其中，9月生產(chǎn)指標(biāo)由8月的52.6繼續(xù)上升至52.8，為去年7月以來新高。煤炭等原材料價(jià)格大漲。新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。此前，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)19.5%。從近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，短期經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)。數(shù)據(jù)的改善主要受益于地產(chǎn)基建支撐、供給側(cè)改革推進(jìn)和人民幣匯率貶值。

9月以來鋼價(jià)大幅回落，但煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)快速上漲，國際原油價(jià)格振蕩運(yùn)行，水泥價(jià)格有所回升，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比再度上漲。9月蔬菜價(jià)格上漲推升食品價(jià)格，疊加去年同期基數(shù)較低，預(yù)計(jì)CPI同比增速較8月增加。

外儲(chǔ)減少，央行政策空間受限

央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，9月外匯儲(chǔ)備31663.8億美元，環(huán)比減少188億美元，連降三月，也比前兩月流出的速度稍有加快，創(chuàng)近5年新低，人民幣貶值壓力不減。一方面，國慶期間歐元、英鎊兌美元大幅貶值，推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)；另一方面，此前人民幣累計(jì)貶值壓力有待進(jìn)一步釋放，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率增加。

在剛結(jié)束的中國央行貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)上，維持政策基調(diào)不變，貫徹黨中央下半年經(jīng)濟(jì)工作部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。我們認(rèn)為，在匯率貶值壓力、房產(chǎn)調(diào)控升級(jí)等因素影響下，未來央行貨幣政策空間受限。

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的短期企穩(wěn)，未來數(shù)月利率債供給相對(duì)減少，銀行自營資金對(duì)利率債的配置壓力上升，或?qū)⑹沟瞄L(zhǎng)端利率債收益率進(jìn)一步下降。國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控壓力加大，未來經(jīng)濟(jì)不確定性增加，節(jié)后資金面寬松，對(duì)債市支撐明顯。目前來看，債市不改小碎步上行狀態(tài)。