近期，隨著上交所50ETF期權(quán)成交量穩(wěn)步上升，國(guó)內(nèi)期權(quán)已慢慢被投資者接受。期權(quán)作為一種衍生性金融工具，被廣泛運(yùn)用在當(dāng)今金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)期權(quán)的活躍有助于基金公司獲得更高更穩(wěn)定的收益。借此，下文將主要闡述海外基金公司如何運(yùn)用期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)組合收益。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是在發(fā)展中國(guó)家，期權(quán)都以驚人的速度蓬勃發(fā)展。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)全球78家衍生品交易所的最新統(tǒng)計(jì)，2015年全球場(chǎng)內(nèi)期貨和期權(quán)總交易量約247.7億手，同比增長(zhǎng)13.5%，連續(xù)三年保持增長(zhǎng)，2013年和2014年分別小幅增長(zhǎng)2.1%和1.5%。而第二大人口大國(guó)印度已經(jīng)成為股指期權(quán)交易量最大的國(guó)家。期權(quán)之所以如此受廣大投資者熱捧，是因?yàn)槠跈?quán)具有多元化的市場(chǎng)功能。例如，能有效規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、增加投資者的現(xiàn)金流、降低資產(chǎn)的組合波動(dòng)率、提高擇時(shí)的策略效果。另外，期權(quán)還具有波動(dòng)率交易、鎖定股票買賣價(jià)格、新產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)等功能。

從機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用期權(quán)投資原因角度來(lái)看，根據(jù)下圖，其主要原因集中在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、中性策略、獲取額外收益、資產(chǎn)組合配置、管理現(xiàn)金流等方面。而在這些期權(quán)功能中，風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)疑是機(jī)構(gòu)投資者使用期權(quán)的重要原因。

圖為機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用期權(quán)投資原因

基金運(yùn)用期權(quán)的主要策略為多空策略，或者稱為對(duì)沖型策略。希望通過(guò)期權(quán)保留收益的同時(shí)，對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)?；鹩泻芏喾N類，而期權(quán)作為一種投資策略的實(shí)現(xiàn)方式，主要運(yùn)用在對(duì)沖基金和共同基金兩大板塊。共同基金的目的在于跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，提高相對(duì)排名，所以一般只運(yùn)用幾種靜態(tài)期權(quán)策略。而對(duì)沖基金運(yùn)用期權(quán)的策略較為復(fù)雜，除了需要運(yùn)用靜態(tài)期權(quán)策略之外，主要運(yùn)用期權(quán)動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略。例如，對(duì)于市場(chǎng)方向、波動(dòng)率變化以及一些希臘數(shù)值的觀察。

對(duì)于共同基金，常用的期權(quán)投資策略主要包括保護(hù)性看跌期權(quán)策略、備兌看漲期權(quán)策略以及領(lǐng)口期權(quán)組合策略。基金公司運(yùn)用保護(hù)性看跌期權(quán)組合，是希望保留組合上漲或者現(xiàn)貨上漲的收益，同時(shí)能夠利用看跌期權(quán)來(lái)對(duì)沖未來(lái)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但需付期權(quán)費(fèi)。值得注意的是，如果市場(chǎng)大幅下跌波動(dòng)性增加，會(huì)導(dǎo)致期權(quán)權(quán)利金也有所上升，從而增加對(duì)沖成本。此時(shí)基金經(jīng)理可能更愿意選擇調(diào)整持倉(cāng)倉(cāng)位來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，或者會(huì)選擇3個(gè)月左右期限的相對(duì)便宜的平值以及輕度虛值的期權(quán)來(lái)減少對(duì)沖成本。

備兌看漲期權(quán)策略是基金公司最常用的期權(quán)策略，基金經(jīng)理主要目的是用未來(lái)現(xiàn)貨或期貨頭寸大幅上漲的潛在收益來(lái)?yè)Q取價(jià)格下跌時(shí)的保護(hù)墊。該策略在小幅振蕩行情市場(chǎng)以及小幅上升和小幅下降的市場(chǎng)都能有效降低虧損，或者實(shí)現(xiàn)超額收益。但是在大幅上漲市場(chǎng)中將損失一定的收益，并且在大幅下跌市場(chǎng)中，賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金仍不足以彌補(bǔ)潛在的虧損。一些股票類基金公司一般會(huì)賣出3個(gè)月左右的看漲期權(quán)來(lái)組合策略，并且會(huì)選擇平值或輕度虛值期權(quán)合約，從而降低股票上漲時(shí)收益損失的速率。

基金公司運(yùn)用領(lǐng)口期權(quán)組合策略一般是認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格（股價(jià)）上漲幅度有限，但認(rèn)為利用保護(hù)性看跌期權(quán)策略又存在較高的對(duì)沖成本。在這種情況下，他們?cè)敢夥艞壣戏绞找?，賣出看漲期權(quán)收取期權(quán)費(fèi)來(lái)對(duì)沖買入看跌期權(quán)的成本。