全球無風(fēng)險利率回升 9月中旬,全球市場風(fēng)向出現(xiàn)顯著變化,尤其是全球國債收益率自低位反彈,依托低利率定價的風(fēng)險資產(chǎn)遭遇集體拋售,中國A股也不例外。目前,A股和期指在資產(chǎn)配置方面依舊不具備相對優(yōu)勢,期指還將處于弱勢,潛在的下行風(fēng)險因全球風(fēng)險利率上升而增大。 全球貨幣政策風(fēng)向出現(xiàn)變化 全球主要國家在貨幣政策是否進一步寬松上口風(fēng)已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。歐洲央行、日本央行都未表示進一步擴大寬松規(guī)模,英國9月利率決議維持基準(zhǔn)利率0.25%和當(dāng)前QE規(guī)模不變,美聯(lián)儲官員紛紛表態(tài)需盡快啟動漸進式加息。 剛剛結(jié)束的G20杭州峰會聲明草案指出,單靠貨幣政策不能激發(fā)平衡的增長,財政戰(zhàn)略同樣重要。中國財政部副部長朱光耀則表示,定量寬松的貨幣政策不再是有效的,不會支持可持續(xù)增長。 因此,未來全球主要國家政策可能發(fā)生變化。相比注入流動性,最理想的政策組合是財政刺激配合一些利率指引正?;?。 無風(fēng)險利率上升,風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售 全球國債收益率自我強化式回升,已有超過1萬億美元的主權(quán)債券和企業(yè)債券收益率升至正值區(qū)域。美國10年期基準(zhǔn)國債收益率再次站上1.7%的關(guān)口,德國10年期國債收益率也已回到正值,為7月來首次。 對于A股市場而言,歐美發(fā)達國家國債收益率(無風(fēng)險利率)回升可能使得中國貨幣政策被動收縮,因為如果中國無風(fēng)險利率低于歐美發(fā)達國家,那么可能引發(fā)新一輪大規(guī)模資金外流的風(fēng)險。央行似乎也看到這點,有意抬高做空離岸人民幣的成本。9月14日,人民幣香港隔夜拆借利率暴漲532基點,至8.1617%,刷新2月來最高;7天期人民幣Hibor利率大漲523基點,至10.152%。統(tǒng)計顯示,自2015年至今,滬深300期指收盤價和離岸人民幣匯率呈-0.7的相關(guān)性。 不過,人民幣匯率長期取決于中美經(jīng)濟在邊際上的強弱對比,中短期首先取決于政府政策導(dǎo)向,其次取決于市場行為。如果中國實體經(jīng)濟投資回報率持續(xù)低迷,再疊加樓市降溫,房地產(chǎn)投資回報率回落,而海外美元資產(chǎn)投資回報率上升,那么A股可能面臨資金外流的沖擊,從而給處于存量資金博弈中的A股雪上加霜。 經(jīng)濟內(nèi)生動力不足,滿眼依舊是房貸 從8月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,財政政策發(fā)力驅(qū)動基建投資大幅回升,而地產(chǎn)投資在去年低基數(shù)的作用下出現(xiàn)回升,制造業(yè)投資在企業(yè)利潤回暖下出現(xiàn)階段性回升。然而,經(jīng)濟內(nèi)生動力不足,尤其是面臨地產(chǎn)泡沫和債務(wù)高企的制約,企業(yè)加杠桿動力不足,居民則因房貸收入比攀升難以繼續(xù)加杠桿。 固定資產(chǎn)投資回升勢頭不可持續(xù)。首先,8月固定資產(chǎn)投資資金來源單月同比增速已轉(zhuǎn)負,自籌資金對其拖累最大,而貸款和利用外資同比貢獻也降至負值,這意味著企業(yè)融資需求仍然不高。 其次,8月新增人民幣貸款中居民部門中長期新增貸款從4773億元升至5289億元,住戶部門中長期新增人民幣貸款占當(dāng)月新增人民幣貸款比例從7月的103%下降至56%,但是依舊處于歷史高位,和2009年10月和11月“四萬億”刺激之后房地產(chǎn)過熱情況非常相似。 最后,財政支出繼續(xù)提速可能性較小,因為財政收入增速遠低于財政支出的增速,而PPP項目很難對沖這個缺口。 總之,在樓市泡沫和“高收益資產(chǎn)荒”并存局面沒有打破之前,股市依舊不是資金的首選配置。而全球無風(fēng)險利率上升和中國企業(yè)部分債務(wù)違約風(fēng)險可能導(dǎo)致資金外流,原本就處于存量博弈中的A股面臨進一步失血的風(fēng)險。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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