未來一兩個月，國際豆油以及棕櫚油受主要進口國補庫需求以及生物性柴油制造量增長的影響供應都將趨于緊張，然而連棕櫚油1701合約貼水高達600—700元/噸，創(chuàng)下歷史新高，與供應緊張的預期相背離。我們認為，后期棕櫚油現(xiàn)貨還有上漲的空間，而期貨因為基差的關系上漲幅度將大于現(xiàn)貨，因此推薦做多棕櫚油1701合約。

國際油脂9—12月供應趨向緊張

近月來馬來西亞棕櫚油消息不斷，先是7月供給逆周期減少導致庫存下滑，緊接著8月出口大增27%加劇供應緊張。預計8月底馬來西亞棕櫚油庫存約181萬噸，接近于近5年的最低位置。

印度方面，截至8月末，SEA公布的港口庫存約為30萬噸，創(chuàng)14年以來最低，住主要原因是2016年二季度以及三季度進口利潤較低，貿(mào)易商進口量不足所致。由于棕櫚油是印度的主要消費油脂品種，并在食品加工行業(yè)有較高的不可替代性，印度僅僅一個月的補庫預計無法滿足需求并使港口庫存有效回升，后期進口量仍有較大的增長空間。

中國方面，因前期進口利潤較低以及海關檢驗標準較嚴的問題，6月棕櫚油進口量同比大幅下滑約40%，導致國內(nèi)棕櫚油港口庫存降至12年以來的低位，不到30萬噸，而貿(mào)易商的渠道庫存更低。預計后期中國棕櫚油訂購量將維持在45萬噸左右的水平以滿足國內(nèi)對棕櫚油的需求，較上半年大幅增長。

連棕櫚油與國外油脂聯(lián)動性高

相對于當前國儲與渠道庫存龐大的菜油以及基本沒有進口的豆油來說，棕櫚油能夠更好地貼近國際油脂報價。當前油脂市場呈現(xiàn)外緊內(nèi)松的格局，而我們做多油脂主要的邏輯是基于9—12月國際油脂供給緊張預期造成的國際市場油脂出口價格提高，因此我們選擇棕櫚油1701合約。

對于風險因素指標的檢測與提前止損的條件需注意以下幾個方面：

1.馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比連續(xù)兩個月大幅高于平均值兩倍的預期。如果9月增長量大于過去5年環(huán)比增長的極值20%，預計將會把庫存提升到235萬噸的水平。如果10月產(chǎn)量繼續(xù)增長，而馬來西亞B10政策沒有實施，那可能將使棕櫚油庫存陷入比去年脹庫時更寬松的局面。如果10月中下旬得到當月產(chǎn)量預估大于20%時候，要適當減去一半倉位。

2.原油價格大幅走低至35美元/桶下方。棕櫚油約有15%—20%的產(chǎn)量被用作生物性柴油的制作，因此棕櫚油價格與原油價格息息相關。如果原油大幅下跌至35美元/桶以下并保持此價格，而棕櫚油價格未有大幅下跌，則會造成歐盟以及東南亞生產(chǎn)生物性柴油的損失增大，不利于棕櫚油消費。如原油保持在35美元/桶下方一周，建議提前止損。

3.如果馬來西亞政府債券再次違約，市場或許認為馬來西亞的資產(chǎn)不值得投資，對棕櫚油價格不利，影響難以評估，提前離場為好。

4.美國生物柴油生產(chǎn)商放棄完成指標。如果8月以及后期美國NOPA公布的數(shù)據(jù)推導所得消費數(shù)據(jù)有所下滑，可能預示著生物柴油生產(chǎn)商不再去完成指標任務，對國際油脂趨緊的預期不利，建議提前離場。