增加收益的同時(shí)，往往伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)

備兌看漲期權(quán)策略

備兌期權(quán)策略，是指在擁有現(xiàn)貨標(biāo)的所有權(quán)的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的期權(quán)交易策略。由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)不允許賣(mài)空，因而備兌看漲期權(quán)策略較為適合國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)。

備兌看漲期權(quán)是一種較為常見(jiàn)的策略，其實(shí)質(zhì)在于在擁有股票的基礎(chǔ)上，可以賣(mài)出一份虛值看漲期權(quán)，獲得一份權(quán)利金，該權(quán)利金可以看作是持有該股票的紅利。若股價(jià)上漲至看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格以上，則意味著期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有行權(quán)的可能，而期權(quán)賣(mài)出者需要讓渡股票所有權(quán)。但基于該看漲期權(quán)為虛值，因而該投資者既獲得了股價(jià)上漲的收益，同時(shí)又獲得了期權(quán)的權(quán)利金；若股價(jià)并無(wú)太大波動(dòng)，看漲期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者不會(huì)行權(quán)，則該投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲得了期權(quán)權(quán)利金；若股價(jià)下跌，則該投資者因?yàn)閾碛泄善倍找媸軗p，但基于其前期賣(mài)出看漲期權(quán)，因而有一筆權(quán)利金作為股價(jià)下跌的緩沖。當(dāng)然，若賣(mài)出平值看漲期權(quán)或者實(shí)值看漲期權(quán)能夠獲得更高的權(quán)利金，但相應(yīng)被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)也大大增加。

備兌看漲期權(quán)策略最大收益有限，最大收益為：（行權(quán)價(jià)格-買(mǎi)入價(jià)格+權(quán)利金）×股數(shù)。相應(yīng)地，若股票價(jià)格下行，則因?yàn)橘u(mài)出看漲期權(quán)的權(quán)利金收益，該投資者最大損失也不會(huì)虧完全部股票購(gòu)買(mǎi)本金。相比較單純持有股票而言，備兌看漲期權(quán)策略能夠有效增加收益，降低股票價(jià)格下行變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于該虛值看漲期權(quán)的到期日選擇而言，也有一定的技巧性。我們知道，到期日較長(zhǎng)的期權(quán)權(quán)利金要小于到期日較短期權(quán)權(quán)利金的累加，即到期日為一年后某日的期權(quán)權(quán)利金要小于12個(gè)到期日為一個(gè)月后某日的期權(quán)的權(quán)利金加和。同時(shí)，在期權(quán)臨近到期日時(shí)，其時(shí)間價(jià)值衰減加快，有利于期權(quán)賣(mài)方。因而，在備兌看漲期權(quán)策略中，一般選擇一個(gè)月到期的虛值看漲期權(quán)進(jìn)行賣(mài)出，并滾動(dòng)操作以獲取相對(duì)較多的權(quán)利金。

備兌賣(mài)出寬跨式期權(quán)

在同期持有相同股票的基礎(chǔ)上，賣(mài)出兩份虛值期權(quán)收益肯定要更高。基于此，在備兌看漲期權(quán)策略中，再賣(mài)出一份虛值看跌期權(quán)，則構(gòu)成了備兌賣(mài)出寬跨式期權(quán)，其為備兌看漲期權(quán)的一個(gè)變型。盡管該策略相較于備兌看漲期權(quán)增加了一定的收益，但其風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大。

若股票價(jià)格上漲至虛值看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之上，則看跌期權(quán)作廢，而看漲期權(quán)需要行權(quán)，該投資者讓渡出股票所有權(quán)，其收益為（行權(quán)價(jià)格-買(mǎi)入價(jià)格+看漲期權(quán)權(quán)利金+看跌期權(quán)權(quán)利金）×股數(shù)；而如果股票價(jià)格在期權(quán)有效期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)很小，兩份看跌期權(quán)均不行權(quán)，則該投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲得兩份權(quán)利金收益；而如果股票價(jià)格下跌至看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格以下，則看漲期權(quán)作廢，而看跌期權(quán)行權(quán)，意味著該投資者以虧損的價(jià)格再買(mǎi)入一份股票，持有兩份虧損的股票，承受兩倍的虧損。

差期看漲期權(quán)策略

相對(duì)于某些偏好杠桿的投資者而言，持有股票意味著交易開(kāi)始時(shí)必須投入較多資金，因而以一定的杠桿同時(shí)構(gòu)建股票和期權(quán)的策略受到部分投資者的認(rèn)可。差期看漲期權(quán)策略是備兌看漲期權(quán)的一種變型，其策略是用一個(gè)執(zhí)行價(jià)格接近股票現(xiàn)價(jià)（平值或者虛值）的長(zhǎng)期看漲期權(quán)代替股票，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)短期的相同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)。該策略以長(zhǎng)期看漲期權(quán)代替持有股票，因而大大降低了初始的投資資金，相應(yīng)提高了收益率。

但其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也較大，主要在于相較于股票價(jià)格的上漲速度，平值或輕度虛值的看漲期權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)速度較慢，一般為股票價(jià)格同期上漲幅度的一半，這容易導(dǎo)致虧損。具體收益以一個(gè)簡(jiǎn)單例子說(shuō)明：假定看漲期權(quán)中某股票的執(zhí)行價(jià)格選定為20元，該股票在短期內(nèi)由20元上漲至30元，相對(duì)應(yīng)地，長(zhǎng)期看漲期權(quán)的價(jià)值增加5元。而此時(shí)，短期看漲期權(quán)的買(mǎi)方將要行權(quán)，則該投資者需要在市場(chǎng)上以30元的成本買(mǎi)入該股票并以20元的價(jià)格出售，因而每股虧損10元，但持有的長(zhǎng)期看漲期權(quán)價(jià)格卻僅僅上漲5元，則賬戶(hù)虧損5元?？紤]到前期賣(mài)出短期看漲期權(quán)的權(quán)利金收益肯定低于買(mǎi)入長(zhǎng)期看漲期權(quán)的成本，因而該投資者總體收入是虧損的。比較理想的情況是股票價(jià)格變動(dòng)偏于中性，即沒(méi)有較大的波動(dòng)或上漲至執(zhí)行價(jià)格附近，該投資者在獲得權(quán)利金后，持續(xù)賣(mài)出下個(gè)月份的短期看漲期權(quán)。

對(duì)角看漲期權(quán)策略

對(duì)角看漲期權(quán)策略同樣為備兌看漲期權(quán)策略的一個(gè)變型。投資者持有長(zhǎng)期的深度實(shí)值看漲期權(quán)而非股票，同時(shí)賣(mài)出短期的虛值看漲期權(quán)，就構(gòu)成了對(duì)角看漲期權(quán)策略。如同差期看漲期權(quán)策略，該策略同樣減少了初始的投資成本，但其收益取決于股票市價(jià)和未行權(quán)的長(zhǎng)期看漲期權(quán)的剩余價(jià)值。

對(duì)角看漲期權(quán)能夠有效解決差期看漲期權(quán)損益風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于，買(mǎi)入的深度實(shí)值看漲期權(quán)其價(jià)值增長(zhǎng)幅度幾乎與股票市值增長(zhǎng)幅度同步，因而深度實(shí)值看漲期權(quán)的增長(zhǎng)價(jià)值能夠有效抵消短期虛值期權(quán)行權(quán)導(dǎo)致的損失。

備兌看漲期權(quán)策略能夠在持有股票現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，通過(guò)賣(mài)出短期虛值看漲期權(quán)獲得一定的收益（可以認(rèn)為是持有股票的紅利）。滿(mǎn)倉(cāng)持有股票相對(duì)需要較大初始成本。投資者可以從增加收益和減少初始投資兩個(gè)方面來(lái)改進(jìn)該策略。使用備兌賣(mài)出寬跨式期權(quán)能夠增加一定收益，而使用差期看漲期權(quán)策略和對(duì)角看漲期權(quán)策略則能夠減少初始成本。但相應(yīng)地，在增加收益的同時(shí)，也往往伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)