8月上旬，在配置壓力、長(zhǎng)端收益率快速下行等因素影響下，國(guó)債收益率再創(chuàng)新低。之后在央行重啟14日逆回購(gòu)和獲利盤了結(jié)的帶動(dòng)下，國(guó)債期貨迎來(lái)較大幅度的回調(diào)。考慮到債市配置壓力仍在，長(zhǎng)端利率債較前期低點(diǎn)已回調(diào)20個(gè)基點(diǎn)左右，可等待期債調(diào)整逢低介入時(shí)機(jī)。

隔夜流動(dòng)性偏緊，整體資金面穩(wěn)定

8月下旬央行在公開市場(chǎng)詢量中新增14天逆回購(gòu)，且在接下來(lái)兩周央行連續(xù)操作14天逆回購(gòu)。此舉超出市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)對(duì)未來(lái)資金面的擔(dān)憂，導(dǎo)致市場(chǎng)隔夜資金量融出減少，隔夜流動(dòng)性偏緊，1天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率和Shibor均出現(xiàn)不同程度上升。

上周央行逆回購(gòu)操作共投放3100億元，其中7天逆回購(gòu)合計(jì)投放2100億資金，中標(biāo)利率為2.25%，14天逆回購(gòu)合計(jì)投放1000億資金，中標(biāo)利率為2.40%。上周央行共有5350億逆回購(gòu)到期，累計(jì)凈回籠2250億元。凈回籠主要受到8月底為緩解資金面緊張進(jìn)行資金凈投放，在跨月后投放逆回購(gòu)到期影響。整體來(lái)看，資金收益率平穩(wěn)，從減少凈投放規(guī)模，到上周二完全對(duì)沖，再到連續(xù)四個(gè)交易日凈回籠，說(shuō)明央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的決心未變。

經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期下降

北京時(shí)間9月2日晚間，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬(wàn)，失業(yè)率為4.9%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。此前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，以耶倫為代表的美聯(lián)儲(chǔ)官員言論偏向鷹派。然而，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度走弱，致使9月加息概率下降至21%。受此影響，當(dāng)晚歐美股市均出現(xiàn)不同程度上漲。我們認(rèn)為，考慮到歐洲、日本寬松政策和美國(guó)大選臨近，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較低，這有利于緩解近期人民幣貶值壓力，減少資金外流。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月1日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)PMI50.4，預(yù)期49.8，前值49.9。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單、新出口訂單、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格均回升，表明宏觀數(shù)據(jù)短期有所好轉(zhuǎn)。但是進(jìn)口和出口下行壓力依然較大，兩者雖比上月有所回升，卻仍持續(xù)位于收縮區(qū)間。二季度以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)、利潤(rùn)和PPI反彈出現(xiàn)明顯背離，說(shuō)明在去產(chǎn)能過(guò)程中企業(yè)工業(yè)生產(chǎn)仍承壓。近期廈門等城市限購(gòu)政策出臺(tái)，將對(duì)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱和居民快速加杠桿行為造成壓制，增加下半年不確定性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但下半年下行壓力依然較大。

綜上所述，央行時(shí)隔半年重啟14日逆回購(gòu)和隔夜資金成本上升，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層政策收緊、去杠桿的擔(dān)憂。短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，對(duì)債市帶來(lái)負(fù)面影響。隨著利空因素逐步兌現(xiàn)，上周債市也出現(xiàn)進(jìn)一步的調(diào)整。目前來(lái)看，配置需求、通脹回落、經(jīng)濟(jì)基本面狀況等因素對(duì)債市的支撐仍在，債市回調(diào)醞釀上漲機(jī)會(huì)。