問一問，你覺得金融危機以來，生活是變好了還是變壞了？

不同的人有不同的答案，一個產(chǎn)業(yè)工人可能會告訴你日子變得更艱難了，而一個證券交易員卻會告訴你去年的獎金比前年多很多，鏈家的銷售員也會告訴你去年傭金拿了幾十萬上百萬——從宏觀數(shù)據(jù)上看，這8年里人們生活狀況的絕對值有所提升，但有些方面卻惡化了。我想指出一個問題——那些在危機后衰退里賺錢的人，不是本身生產(chǎn)資產(chǎn)，就是來自資產(chǎn)相關行業(yè)：房地產(chǎn)、股票、債券等。

從倫敦到香港，從上海到紐約，全球都在金融危機后進入了資產(chǎn)泡沫和實體萎靡的背離，為什么？又或者說，在Jackson Hole會議上，耶倫的表態(tài)又會帶來一些什么？

無底洞

前美聯(lián)儲主席伯南克曾經(jīng)這么解釋為什么要用QE等工具拯救金融業(yè)及直升機撒錢：“我們向金融行業(yè)不停撒錢灌水，最終水漫出金融行業(yè)，就會澆灌到實體經(jīng)濟”——配合著中美等超級大國的共同財政刺激，流入金融市場的水的確被轉移到了實體經(jīng)濟，自2009年以來，全球經(jīng)濟的確出現(xiàn)了短暫的回暖和企穩(wěn)。

不過隨著財政政策因政府負債承受能力的原因偃旗息鼓，直升機撒錢的魔力似乎也就不在了——即使是現(xiàn)在全球經(jīng)濟已有所恢復，年輕人不愿借貸消費、企業(yè)不愿借貸投資，居民部門和私營企業(yè)似乎得了“疑病癥”，即使資產(chǎn)負債表的漏洞已經(jīng)修無可修，可不安全感還是彌漫。

可金融市場還是強的不像話，自美國QE后，美股和美債一騎絕塵——同樣的故事還發(fā)生在各個發(fā)達國家里。

究其原因，還是企業(yè)經(jīng)歷財務危機后不愿資本開支，更愿意進行資產(chǎn)負債表修復，而央行的錢又源源不斷，迫使金融市場接納這部分澎湃的流動性——于是股票、債券價格暴漲，而大宗商品則由于財政刺激而暴漲，形成了海外市場股票、債券、大宗商品齊漲的金融環(huán)境。

為何中國股票沒受益？

那為什么中國的股票及債券并沒有因此而受益呢？原因在于此時實體經(jīng)濟也依然有投資需求，所以導致央行寬松后金融市場與實體經(jīng)濟爭搶資金——那些年中國企業(yè)比歐美同行好得多了。

11年中國經(jīng)濟增速觸頂后，實體經(jīng)濟脈沖式上升及回落，也同時帶動著資產(chǎn)市場的上下波動，資產(chǎn)市場在信用風險、財政刺激和貨幣寬松中來回擺動，從11年至14年，由于缺乏持續(xù)的維穩(wěn)力量，從房地產(chǎn)到股票，中國資產(chǎn)價值一直處于連續(xù)震蕩中。

究其原因，中國和美國、日本一樣，都有貨幣寬松，而最大的區(qū)別就在于中國仍然有實體經(jīng)濟的融資需求，而美國和日本則一直在修復資產(chǎn)負債表傷口——大量企業(yè)破產(chǎn)重整，債務重組后實體經(jīng)濟不需要資金，水灌不下來，資產(chǎn)市場就只能越做越大，最后膨脹成為一個泡沫。

所以你看，除了持有資產(chǎn)的富豪階級和做資產(chǎn)相關業(yè)務的從業(yè)人員，其他人都沒能在這一輪貨幣寬松中撈到什么。

等東風

目前，基建及PPP托底經(jīng)濟，人民銀行一直都在溫和的穩(wěn)定低利率——如你所見，連續(xù)股災后整個金融市場的表現(xiàn)都還挺穩(wěn)健的，而且，我相信只要大水漫灌，那么金融市場的表現(xiàn)肯定會和美國一樣好。

不過，目前的情況好像有一點點變化，上周三人民銀行召集大行開會，意指調(diào)整銀行間負債期限結構，減少短期負債，增加中期負債，已經(jīng)有抬升資金成本的意思，而周五Jackson Hole會上美聯(lián)儲表示經(jīng)濟狀況表明近期加息的時機已成熟——這話把美債嚇了一大跳。

如果兩大央行聯(lián)手緊縮，動搖了資產(chǎn)市場膨脹的關鍵基石：低利率和流動性，那么資本市場短期將會表現(xiàn)動蕩，特別是對利率敏感的資產(chǎn)如房地產(chǎn)、債券和現(xiàn)金牛的股票可能會下跌，而長期的“擠泡沫”行為也會造成影響，但央行態(tài)度轉變之后，各類資產(chǎn)依舊會繼續(xù)膨脹。（本文僅代表個人觀點）