芝商所投資教育專欄

近期，備受全球金融市場關(guān)注的Jackson Hole大會傳遞的一個信號就是，盡管持續(xù)寬松的貨幣政策越來越難以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是央行還是會繼續(xù)釋放流動性，直到通脹回升。一些國家央行盡管面臨質(zhì)疑，但還是在討論如何進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣刺激的效力或者研究新的貨幣刺激方法。

與此同時，全球資產(chǎn)包括股市、債市甚至樓市（大多數(shù)國家），部分商品猶如看到央行的看跌期權(quán)，在波動率持續(xù)走低的情況下價格不斷膨脹。而國際外匯市場波動卻在加劇，貨幣徑向貶值促使投資者不得不在外匯市場各種貨幣中輪動。

數(shù)據(jù)顯示，過去30天美股的波動性是20多年來最低的，只有5個交易日中標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)漲跌大于0.5%的情形。標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際波動率走低低，令很多人擔(dān)心市場上的風(fēng)暴在醞釀之中，因?yàn)閺倪^去來看，過度平靜之后，市場通常面臨重大調(diào)整。如2014年6月波動率創(chuàng)下新低之后，稍后的8月、9月和10月全球金融市場一度出現(xiàn)大范圍暴跌。

危險的不是市場的自滿，而是投資者對央行的信任。如果美聯(lián)儲提供免費(fèi)保險，那么又何必自己去買保險呢。這種情形下，就令衡量股市未來期望波動率的隱含波動率下降了。每次市場出現(xiàn)災(zāi)難的時候，央行就會出手相救。然而投資者應(yīng)該意識到，央行有可能救助得并不及時，在他們行動前市場可能已經(jīng)出現(xiàn)大幅波動了。

回到外匯市場，CFTC公布的截至8月23日當(dāng)周的基金外匯持倉數(shù)據(jù)顯示，美元凈多頭頭寸減少202.33億，連續(xù)四周多頭頭寸錄得減少。英鎊凈空頭頭寸繼續(xù)增加，由942.38億增加至949.78億，但增幅明顯減小。歐元凈空頭頭寸繼續(xù)錄得減少，由925.08億減少至766.58億，大幅減少158.50億。歐元凈空頭頭寸連續(xù)五周減少。澳元的投機(jī)凈多頭由411.13億增加16.44億至427.57億，連續(xù)四周多頭頭寸增加。紐元空頭數(shù)量微幅增加1.83億至8.78億。瑞郎的投機(jī)空頭減少34.30億，由15.45億凈空頭轉(zhuǎn)化為18.85億的凈多頭。日元的投機(jī)凈多頭繼續(xù)增多，由560.06億增加至603.16億。

從數(shù)據(jù)可以看出，充裕的流動性催生了資金尋求高收益的需求，資金不斷尋求低估的貨幣并拋售高估的貨幣。例如在6月底和7月初英國脫歐公投結(jié)果公布之后，市場一度擔(dān)心英國脫歐會導(dǎo)致英國、歐洲甚至全球經(jīng)濟(jì)遭遇沖擊，英鎊、歐元一度大幅下跌。稍后，市場關(guān)注到英國重啟寬松、歐洲央行擴(kuò)大資產(chǎn)購買計劃等一系列措施使得英國公投結(jié)果對全球金融市場沖擊只是短暫的，因此接下來的7月和8月英鎊和歐元被市場認(rèn)為低估而大量買入，美元因美聯(lián)儲一再推遲加息而凈買入量不斷收縮。同樣的邏輯在澳元和紐元上顯現(xiàn)，由于2016年下半年新興市場資金持續(xù)凈流入和大宗商品反彈，資源國如澳大利亞和加拿大貨幣持續(xù)反彈。

從外匯衍生品來看，目前既有場內(nèi)的外匯期貨、外匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)等工具，而在場外市場有外匯掉期、互換和場外外匯期權(quán)，而在這些工具之外，由英國發(fā)源的價差合約也因其保證金交易、雙向交易和免交印花稅等一系列優(yōu)點(diǎn)備受市場青睞。

不過，相對于外匯期貨，低波動率下價差交易在捕捉投資機(jī)會方面相對于外匯期貨要遜色。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年證券資本市場保持較低的波動性，英國、新加坡、德國、法國等國家的CFD差價合約交易者總體數(shù)量有所下降，澳大利亞是惟一一個交易者數(shù)量保持增長的國家，但增長也極為有限。