關(guān)于深港通，最敏感的問題得到了深交所的回應(yīng)。8月26日，深圳證券交易所發(fā)布《深交所就深港通相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見答記者問》，文件指出短期內(nèi)深港通消除A/H股市場價差的可能性較小，但從長遠(yuǎn)來看，深港通有助于逐步縮小A/H股市場價差。

市場最關(guān)心的，當(dāng)然是短期內(nèi)深港通會對深圳市場造成何種程度的影響，畢竟目前深圳市場的估值還高高在上。在我看來，簡而言之，短期內(nèi)較大的沖擊將是難以避免的，估值是一方面，而人民幣貶值則是更不該忽視的一方面。在人民幣貶值的影響下，港股附帶了避險功能，加之A股市場的成熟度正在提高，長期來看港股的估值甚至有超越A股的潛力。

沖擊深圳市場的因素

我們看到，滬港通開至今，無論是對比滬股與港股兩個市場的整體估值，還是看更為直觀的恒生A+H股溢價指數(shù)——8月26日報收于124.96，目前，A股估值較港股仍處于高位。然而也必須看到，最近一段時間國內(nèi)資產(chǎn)荒局面延續(xù)、人民幣依舊高估、市場的收益預(yù)期與風(fēng)險偏好持續(xù)降低，已經(jīng)使兩者的估值差距大踏步地進(jìn)入收窄通道。這對于深港通開通后的深圳市場絕非福音。

考慮到深圳市場目前的估值不僅高于港股市場，背離上海市場的情形也依然嚴(yán)重，因此，應(yīng)該充分預(yù)估深港通對深圳市場可能造成的沖擊。截至8月26日，上證A股的市盈率是15.33倍，深圳市場的平均市盈率仍高達(dá)41.59倍，其中創(chuàng)業(yè)板則高達(dá)77.37倍，是上證A股的5倍以上。同一時間，類似于A股創(chuàng)業(yè)板的美國納斯達(dá)克市場的市盈率為24.48倍，類似于主板的標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為22.6被，幾乎處在同一水平，這從側(cè)面反映出，創(chuàng)業(yè)板的高估值更多的是由故事、預(yù)期支撐起來的，與主板的嚴(yán)重背離極不穩(wěn)定。

決定深圳市場、特別是創(chuàng)業(yè)板市場將會面臨較大沖擊的，估值因素只是其一，同樣不可忽視的因素是人民幣已經(jīng)進(jìn)入中期貶值通道的事實?！氨R率”還是“保房價”，對于決策層基本上是一個二選一的問題——以房地產(chǎn)為代表，國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫如果延續(xù)，將會推動資本持續(xù)外流，深港通的閘門一打開，也相當(dāng)于多了一個資本外流的渠道。由于房地產(chǎn)市場牽涉經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定性，且人民幣有較大的貶值需求，最終的結(jié)果很可能是允許人民幣持續(xù)貶值。而港股的估值較低，港幣的匯率又與美元掛鉤，具有較強的避險功能，這勢必會導(dǎo)致內(nèi)地資金涌向港股。這一點，從滬港通中港股的熱度表現(xiàn)已經(jīng)可見一斑。

不利于消除估值差的因素

在內(nèi)地資金的推動下，港股將迎來價值重估，長期來看，A/H股價差有徹底消失、甚至港股估值反超A股趨勢，但最后能否出現(xiàn)這個結(jié)果，還有一定的變數(shù)存在。這個變數(shù)主要是兩方面，一是A股注冊制能否順利推出，二是資本項目是否會漸進(jìn)放開。顯然，這是撼動A股高估值的兩大利器。反過來講，在注冊制推出、資本項目放開之前，在國內(nèi)資金外流受限、投資選擇有限的情況下，包括A股市場在內(nèi)的國內(nèi)資產(chǎn)泡沫仍會延續(xù)，A/H股市場價差雖然會受益于深港通大幅收窄，但不太可能完全消失。

另外，開通滬股通和港股通賬戶的資金門檻都是50萬，而據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2016年4月期末，個人投資者持有A股流通市值在50萬以下的共計4739.03萬人，占持股投資者總數(shù)的比重約94.43%，這意味著大部分投資者都會被攔截。雖然這些中小投資者完全可以使用5萬美元的換匯額度來規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險，但這部分外匯只能作為外匯存款而沒有投資收益，這也決定了A股仍是很多投資者的必然選擇。

總的來說，對于深港通繼滬港通之后而啟動，且不設(shè)置總交易額度限制，應(yīng)該充分預(yù)估到深圳市場、特別是創(chuàng)業(yè)板可能遭受的沖擊。而長期來看，無論A/H股市場價差能否完全消除，都將有利于進(jìn)一步糾正A股市場長期扭曲的價值發(fā)現(xiàn)功能，而不必完全由險資舉牌代勞。