Gamma風(fēng)險(xiǎn)，指的是標(biāo)的資產(chǎn)在臨近到期前的微小變動(dòng)，便會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)格造成極大影響。這是期權(quán)交易的一類(lèi)特殊風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于期權(quán)賣(mài)出者而言，這相當(dāng)重要，因?yàn)樗A(yù)示著臨近到期時(shí)很難預(yù)知平值期權(quán)是否會(huì)被行權(quán)。

以大商所擬推出的豆粕期權(quán)為例，對(duì)于執(zhí)行價(jià)格為3000元/噸的豆粕期權(quán)來(lái)說(shuō)，一天后到期和一個(gè)月后到期的看漲期權(quán)delta變化如右圖所示：

Delta描述了期權(quán)價(jià)格相對(duì)于標(biāo)的期貨價(jià)格的變動(dòng)率。由上圖可知，與一個(gè)月delta相比，一天delta在執(zhí)行價(jià)格附近變化異常劇烈，表明豆粕價(jià)格的微小波動(dòng)，便可引起delta大幅變動(dòng)，從而引起期權(quán)價(jià)格變化迅速，風(fēng)險(xiǎn)加劇。由于Gamma是衡量delta相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的變化率，Gamma越大，delta變動(dòng)越快，因此該風(fēng)險(xiǎn)被稱(chēng)為Gamma風(fēng)險(xiǎn)。

圖為一天與一個(gè)月后到期期權(quán)的delta對(duì)比

最直觀的感受是，臨近到期前一天，若豆粕期貨價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格附近波動(dòng)，豆粕價(jià)格上漲，期權(quán)快速虧損，豆粕價(jià)格下跌，期權(quán)快速盈利，這令投資者陷入兩難境地。理論上講，此時(shí)時(shí)間價(jià)值衰減極為迅速，堅(jiān)持持有到第二天到期，只要豆粕價(jià)格位于執(zhí)行價(jià)格下方，便可獲得全部權(quán)利金收入；但若堅(jiān)持持有，一旦價(jià)格在到期前上漲，前期積累的權(quán)利金就被價(jià)格上漲吞噬，功虧一簣。

對(duì)于這種情況，除了在有所盈利時(shí)及時(shí)平倉(cāng)，避免出現(xiàn)Gamma風(fēng)險(xiǎn)外，通常有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種方法進(jìn)行防范。一方面，進(jìn)行delta動(dòng)態(tài)對(duì)沖, 隨著標(biāo)的物的變化，利用期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出delta值，根據(jù)delta值確定需要對(duì)沖的標(biāo)的期貨數(shù)量，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，令整體頭寸免受價(jià)格波動(dòng)的影響，由于delta變化劇烈，通常涉及頻繁的調(diào)倉(cāng)操作，會(huì)造成較高的對(duì)沖成本，非專(zhuān)業(yè)人士謹(jǐn)慎使用。另一方面，可以買(mǎi)入虛值期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)保護(hù)，它避免了動(dòng)態(tài)對(duì)沖中頻繁調(diào)倉(cāng)的操作，同時(shí)有助于減輕交易壓力，對(duì)于任何類(lèi)型投資者來(lái)說(shuō)，都是值得考慮的方式。