近期，國際金價暴漲暴跌，在全球最大的黃金期貨交易所COMEX場內(nèi)，期權(quán)交易異?；鸨偪竦耐顿Y者已開始交易行權(quán)價為3000美元/盎司的看漲期權(quán)。受與期權(quán)相關(guān)的買/賣盤影響，金價難免波動放大。通過進(jìn)一步分析期權(quán)波動率以及成交活躍價位的期權(quán)持倉量，筆者認(rèn)為金價回落可能僅為短暫現(xiàn)象。

期權(quán)歷史波動率與隱含波動率走勢吻合

期權(quán)要素變動能夠預(yù)示期貨價格走勢，而波動率作為期權(quán)定價的關(guān)鍵要素，一旦出現(xiàn)明顯變化，投資者則需高度重視。波動率是個統(tǒng)計概念，用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的劇烈程度。期權(quán)波動率分為歷史波動率和隱含波動率，其中，歷史波動率基于期權(quán)歷史波動數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，隱含波動率則是反映未來時段所“隱含的”波動率，將兩者結(jié)合比較有助于投資者更準(zhǔn)確判斷未來期貨價格走勢。

我們對2000年以來COMEX黃金交易數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)：期權(quán)隱含波動率與歷史波動率（22日）平均偏差值僅為2.13%，一旦隱含波動率超出歷史波動率較多、且持續(xù)足夠長時間，則預(yù)示著未來一段時間黃金期貨價格將有較大變化，而這一規(guī)律也適用于其他期貨品種。

2008年10月下旬至11月下旬，COMEX黃金期權(quán)隱含波動率平均達(dá)53%，遠(yuǎn)超過同期的22日歷史波動率38%，而就在2008年11月下旬至2009年2月中旬，期貨金價大漲超30%且沖擊了1000美元/盎司關(guān)口。

同樣，2009年8月底隱含波動率開始脫離歷史波動率大漲，至9月底兩者持續(xù)偏離超過10%，而10月以來金價大漲超20%，進(jìn)一步印證期權(quán)隱含波動率持續(xù)偏離歷史波動率，預(yù)示期貨價格即將發(fā)生重大變化。如圖1所示：

然而，近期金價雖出現(xiàn)較大幅度回落，但隱含波動率和歷史波動率走勢并未出現(xiàn)較大偏離，反而逐漸吻合。自12月初金價從最高峰下跌以來，COMEX隱含波動率與22日歷史波動率偏差不足5%，12月15日兩者僅偏離1.33%，表明未來一段時間金價發(fā)生大幅變動概率不大，金價下跌將是短暫的。不過，隱含波動率和歷史波動率均有抬頭趨勢，若兩個波動率都繼續(xù)走高，將給黃金期價未來走勢帶來不確定性。

期權(quán)持倉顯示投資者依然看好遠(yuǎn)期金價

期權(quán)波動率上升，部分原因歸結(jié)為投資者情緒化交易。截至2009年12月14日收盤，2010年6月到期的行權(quán)價為3000美元/盎司的COMEX黃金看漲期權(quán)持倉達(dá)306張。不過，有經(jīng)驗的投資者會更關(guān)注成交活躍的期權(quán)持倉。

目前，COMEX場內(nèi)交易最活躍的期權(quán)是2010年4月到期的行權(quán)價為900美元/盎司的看跌期權(quán)、2010年2月到期的行權(quán)價為1200美元/盎司的看漲期權(quán)，最新持倉量分別為11337張和10751張。同時，2010年12月到期的行權(quán)價為550美元/盎司的看跌期權(quán)持倉量和同期到期的行權(quán)價為2000美元/盎司的看漲期權(quán)持倉也排在前列，如圖2所示。當(dāng)然，投資者須持續(xù)動態(tài)關(guān)注看漲、看跌期權(quán)持倉變化，若隨著期貨價格上漲，看跌持倉量增速快過看漲期權(quán)持倉，可能預(yù)示著期貨價格會逆轉(zhuǎn)。

2010年12月到期的行權(quán)價為2000美元/盎司的看漲期權(quán)持倉量在穩(wěn)步放大，投資者依然看好遠(yuǎn)期金價。加之前文分析的隱含波動率和歷史波動率走勢吻合，若波動率保持平穩(wěn)，表明金價的回落只是短暫的，長期金價仍將可能繼續(xù)走高。