部分增量資金入市維持熱度

近期，在以地產(chǎn)為代表的產(chǎn)業(yè)資金入市帶動下，期指突破幾個月的振蕩區(qū)間平臺。不過，三大期指品種已反彈至今年1月以來的相對高位。在技術(shù)面阻力有所增大的情況下，短線期指在相對高位陷入振蕩盤整。

增量資金增加A股配置

在2014年年底，以險資為代表的產(chǎn)業(yè)資金入市搶籌，隨后引發(fā)大盤藍籌股出現(xiàn)一輪明顯的上漲行情。2014年11月17日滬港通正式開通，與當下深港通獲批的背景也十分類似。因此，目前有部分投資者憧憬此次地產(chǎn)資金的入市，是否能夠引領(lǐng)新一輪上升行情的展開。

我們認為，在當前整個金融領(lǐng)域“資產(chǎn)荒”的大環(huán)境下，場外資金對股市的配置需求確實有所提升。不僅是地產(chǎn)、保險資金，今年打新帶來的高收益率使得機構(gòu)市值配置需求大幅提升，均在一定程度上扭轉(zhuǎn)了此前場內(nèi)資金存量博弈的格局。不過，與2014年年底央行開始的一輪降準降息周期不同，當前無論是在經(jīng)濟（或上市公司盈利）增速、無風(fēng)險利率還是風(fēng)險偏好三個影響股市的基本要素均不存在大幅改善的可能。整體上，此次增量資金入市動機更多在于“資產(chǎn)荒”下加大對股市的大類資產(chǎn)配置，并非意在驅(qū)動一輪趨勢性行情展開。

缺乏主導(dǎo)因素，市場趨勢行情難現(xiàn)

基本面角度來看，當前基本面變化幅度有限。經(jīng)濟展望方面，前期穩(wěn)增長的慣性托底作用使得經(jīng)濟短期難有失速風(fēng)險，并不存在硬著陸擔憂。但對于后期經(jīng)濟走勢，市場預(yù)期仍在反復(fù)。上周末，媒體報道央行盛松成司長表示須運用積極的財政政策促進企業(yè)投資，“把財政赤字率提高到3以上，到4甚至5都問題不大”。在當前民間投資持續(xù)不振、地產(chǎn)投資拐點顯現(xiàn)的情況下，唯有依賴于財政補短板，經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱的趨勢才有望得以緩解。最終財政支持力度的大小，仍值得關(guān)注。

在貨幣政策方面，雖然從長周期看，國內(nèi)流動性相對寬松有望延續(xù)，但短期政策重心無疑在調(diào)結(jié)構(gòu)上，央行降準降息可能性并不大。在投資者風(fēng)險偏好方面，雖然金融監(jiān)管加強的趨勢仍在延續(xù)，但金融去杠桿對期指的利空影響減弱。

不過，經(jīng)歷過去年股市的大幅波動，投資者對利多的免疫力也在提高。盡管上周《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》印發(fā)、深港通獲批等利多刺激，但市場整體風(fēng)險偏好始終難以有效回升。

期指上有壓力，下有支撐

整體來看，部分增量資金加大對A股市場的配置，仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，并不是對趨勢性行情的看好。從基本面來看，市場對經(jīng)濟基本面、上市公司業(yè)績增速、無風(fēng)險利率及風(fēng)險偏好的預(yù)期仍處于左右搖擺之中，缺乏持續(xù)向好的基礎(chǔ)。技術(shù)面來看，上證指數(shù)在上周初一度突破年線壓制，隨后持續(xù)受到年線的壓力而出現(xiàn)回落。在重要壓力位下，市場需要持續(xù)的振蕩整固。雖然市場大方向缺乏趨勢性交易機會，但在利空因素有限的情況下，資金對A股的配置需求也在增加。

我們認為，上周期指創(chuàng)出階段性新高后，短期陷入振蕩整理，后期仍有反彈可能。在觀點與策略方面，我們建議回調(diào)后逢低做多，不宜追高。