隨著全球主要股市紛紛創(chuàng)下新高，投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂卻不斷升溫。對(duì)于美國(guó)股市而言，依靠公司回購驅(qū)動(dòng)股指進(jìn)一步上行的動(dòng)力減弱，而歐洲股市、新興市場(chǎng)股市都存在極大的不確定性。

作為股票投資的衍生品——股指期貨一方面起到對(duì)現(xiàn)貨股票指數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用；另一方面在對(duì)沖現(xiàn)貨指數(shù)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也面臨要在泡沫破滅之前放棄高收益資產(chǎn)荒驅(qū)動(dòng)的潛在收益的困擾。因此，為獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，把捕捉股指期貨絕對(duì)價(jià)格變化轉(zhuǎn)換為比較容易把握的相對(duì)價(jià)格的變化（價(jià)差變動(dòng)），股指期貨套利可能是當(dāng)前投資者比較好的選擇，尤其是不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面不同、貨幣政策不同步等因素導(dǎo)致各國(guó)股指期貨存在很好的價(jià)差交易機(jī)會(huì)。

跨市場(chǎng)套利主要是基于對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)看法不同而進(jìn)行的一種比較簡(jiǎn)潔的投資方式。另外，相對(duì)于股指ETF，股指期貨在成本效應(yīng)上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，股指期貨跨市場(chǎng)套利有一個(gè)前提條件就是兩個(gè)市場(chǎng)的股指期貨具有相對(duì)較高的正相關(guān)性。當(dāng)然，僅僅有指數(shù)之間的相關(guān)性還是不夠的，還必須有期貨價(jià)格對(duì)指數(shù)的收斂性作為保證，才能使跨市場(chǎng)套利順利進(jìn)行，這就需要股指期貨相關(guān)的配套制度完善，如交割制度等。另外，兩個(gè)不同市場(chǎng)股指期貨相關(guān)性還需要匯率方面的調(diào)整。

表為滬深300、富時(shí)中國(guó)50和富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨相關(guān)性

芝商所常務(wù)董事John W. Labuszewski研究發(fā)現(xiàn)，S&P 500指數(shù)期貨和芝商所流動(dòng)性較好的股指期貨產(chǎn)品都具有較高的正相關(guān)性，其中S&P 500指數(shù)期貨和Euro STOXX 50指數(shù)期貨相關(guān)性高達(dá)0.87，而S&P 500指數(shù)期貨和Nikkei 225指數(shù)期貨相關(guān)性中等，為0.68。

在國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)期貨上市之后，恒生指數(shù)期貨、富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨和芝商所E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨也存在較高的相關(guān)性。無論是從三個(gè)股指期貨中選出兩個(gè)進(jìn)行操作，還是直接對(duì)三個(gè)股指期貨進(jìn)行操作，不同股指期貨所最終收斂的不同股票指數(shù)都有著長(zhǎng)期均衡的波動(dòng)關(guān)系。

不過，由于交割時(shí)間不同，跨市場(chǎng)套利也面臨一定的障礙。新華富時(shí)A50指數(shù)指期貨交割前的最后交易日都是合約到期月的倒數(shù)第二個(gè)交易日，而滬深300指數(shù)期貨到期日為交割月的第三個(gè)星期五，遇國(guó)家法定假日順延。因此，交割日不同，可能使得滬深300指數(shù)期貨和芝商所E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨價(jià)差可能出現(xiàn)回歸延遲，或者期間的市場(chǎng)事件也會(huì)造成估值偏差。

從策略上來看，當(dāng)投資者選擇比較大的α，即在兩市場(chǎng)價(jià)差較大時(shí)投資，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，成功的概率較大，但是市場(chǎng)出現(xiàn)這種偏差的機(jī)會(huì)比較少。當(dāng)投資者選擇比較小的α，即在兩市場(chǎng)價(jià)差較小時(shí)投資，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就比較大，成功的概率較小，但是市場(chǎng)出現(xiàn)這種偏差的機(jī)會(huì)比較多。

從數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，滬深300股指期貨和芝商所E-迷你富時(shí)中國(guó)50股指期貨之間的跨市套利機(jī)會(huì)是存在的，但是，風(fēng)險(xiǎn)小、跨市套利成功率高的套利機(jī)會(huì)（即α≥95%時(shí)） 較少（只有3%） ，投資者應(yīng)主要把握住這些價(jià)差較大時(shí)的套利機(jī)會(huì)。α值較小時(shí)，估計(jì)的套利成功率與實(shí)際的套利成功率之間有一定的差距，實(shí)際的套利成功率比理論上的成功率要更低，這也表明當(dāng)投資者選擇這些套利機(jī)會(huì)進(jìn)行套利時(shí)，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比理論上的風(fēng)險(xiǎn)更大。