“入實”開啟A股“L+U”的U階段

部分投資者擔(dān)心保監(jiān)會和分級基金監(jiān)管加強等金融去杠桿舉措將繼續(xù)抑制A股風(fēng)險偏好，而我們認為場內(nèi)杠桿已經(jīng)大部分已經(jīng)去化，從市場到通道到資金源的各類監(jiān)管政策中，銀行理財新規(guī)已經(jīng)是對增量資金影響最大的事件，金融去杠桿對A股的影響已經(jīng)邊際趨弱。近期越來越強烈的信號表明，在脫虛近尾聲的同時入實已經(jīng)啟動，供給側(cè)改革（化解過剩產(chǎn)能、PPP、債轉(zhuǎn)股）的推進力度已經(jīng)超出投資者傳統(tǒng)的認知，投資者對于供給側(cè)路徑的疏通和投資模式的認可度將迅速上升，我們認為A股已經(jīng)進入L+U的U階段。

債轉(zhuǎn)股將成為下一個重要的CALL

我們此前曾經(jīng)提出：“政策信號可能會在下半年更為清晰，供給側(cè)改革可能成為“脫虛入實”的最重要抓手，供給側(cè)改革并非局限于絕大部分投資者所理解的壓縮過剩產(chǎn)能供給，也將體現(xiàn)在釋放供給創(chuàng)造需求?！币悦禾?76天限產(chǎn)政策為代表的供給側(cè)改革推行力度超出市場預(yù)期，我們認為限產(chǎn)政策等只是供給側(cè)改革組合拳中的第一拳，第二拳將來自于供給側(cè)改革配套的債轉(zhuǎn)股。負債近千億元的中鋼集團債轉(zhuǎn)股方案已上報國務(wù)院，為其他國企的債務(wù)重組提供一份全新的改革樣本。但正如市場之前未充分認識到供給側(cè)改革的力度，我們認為市場當(dāng)前普遍低估了債轉(zhuǎn)股的力度以及對A股的影響，這將助推”U”階段的形成。

債轉(zhuǎn)股將降低A股分母部分貼現(xiàn)率

全面深化改革時期選擇政策和推行政策的難度要遠高于過去的任何時期。如同投資者對供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能經(jīng)歷了分歧到認知，債轉(zhuǎn)股利弊之爭也是上半年市場認為政策推進會低于預(yù)期的源頭。當(dāng)前資產(chǎn)荒加劇和弱需求難改的背景下，走出流動性陷阱和資產(chǎn)負債表衰退的怪圈將更多地依托于供給側(cè)改革，如果把化解過剩產(chǎn)能、推動PPP與債轉(zhuǎn)股看作是供給側(cè)改革的組合拳。投資者對于債轉(zhuǎn)股的認知將同樣經(jīng)歷懷疑到認知。市場化推進債轉(zhuǎn)股，一方面，已經(jīng)驅(qū)動低評級信用債的利率下行并間接傳導(dǎo)至無風(fēng)險利率；另一方面，將有助于降低高負債企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，從而降低A股的長端風(fēng)險溢價。

資產(chǎn)荒加劇，更積極尋找配置洼地

今年8月份以來，全國多地出現(xiàn)多宗地王現(xiàn)象，根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計，單宗地塊成交額溢價率超過100%有22宗，為有史以來地王最為密集的年份。從資本市場上看，近期保險公司大舉舉牌房地產(chǎn)上市公司，同時8月以來產(chǎn)業(yè)資本大幅增持房地產(chǎn)板塊，前一周產(chǎn)業(yè)資本凈增持房地產(chǎn)板塊104.16億元。我們認為，當(dāng)前房地產(chǎn)市場受到資金追逐，正是資產(chǎn)荒加劇的映射。近期A股房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)突出，同時有優(yōu)質(zhì)的商業(yè)用地資源的非房企上市公司也正獲得資產(chǎn)重估。我們認為流動性維持充裕與風(fēng)險偏好緩慢提升過程中，投資者仍需要積極尋找機構(gòu)配置少而行業(yè)邏輯在發(fā)生變化的行業(yè)，比如“X+地產(chǎn)”與供給側(cè)改革債轉(zhuǎn)股受益的煤炭鋼鐵。

重點推薦供給側(cè)改革煤炭鋼鐵+PPP主題建筑環(huán)保

“入實”開啟A股“L+U”的U階段。行業(yè)配置沿三條主線配置，第一，機構(gòu)持倉少而行業(yè)邏輯在發(fā)生變化的板塊，推薦受益于供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能和債轉(zhuǎn)股的煤炭鋼鐵（潞安環(huán)能/方大特鋼）；擁有核心商圈商業(yè)地產(chǎn)資源商貿(mào)零售板塊中重估價值高的優(yōu)質(zhì)類地產(chǎn)屬性標(biāo)的（歐亞集團/大商股份/首商股份）；第二，受益于低利率弱需求時期、業(yè)績確定性高且前期有所調(diào)整的消費股(東阿阿膠/恒瑞醫(yī)藥)；第三，類長債板塊，股息率高、現(xiàn)金流充沛，基本面穩(wěn)定的電力、高速公路、機場。主題投資推薦在貨幣政策保持定力，準(zhǔn)財政發(fā)力邏輯強化下的PPP主題投資機會（葛洲壩），繼續(xù)關(guān)注信息安全自主可控（中國軟件），智能汽車（高鴻股份）。