在“做多商品+做多債市”策略經(jīng)歷市場考驗(yàn)一個(gè)多月之后，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更嚴(yán)重的問題：我們不知道這樣的策略究竟會(huì)有效到什么時(shí)候——不敢上車，不敢下車，沒有指標(biāo)，每天都在預(yù)測卻每天都在錯(cuò)，而不管看多看空，持倉如何，我相信很多債券市場和大宗商品的投資者也會(huì)有和我們一樣的疑慮。

而上周五和本周一的股票突然暴走和隨后的突然疲軟就更讓投資者們摸不著頭腦，是深港通？是并購行情？還是什么我們不知道的消息？

不過說到這一系列的原因，我覺得債券市場的投資者們是真懂：這是無處安放的流動(dòng)性啊。

微觀數(shù)據(jù)透露什么密碼？

7月金融數(shù)據(jù)令人咋舌，人們紛紛驚嘆中國經(jīng)濟(jì)只能靠居民買房來拯救——不管是不是意外吧，但企業(yè)融資下跌，新增信貸全靠房屋按揭這是不爭的事實(shí)。

那企業(yè)有“想通”的余地嗎？其實(shí)是有的，由于大宗商品猛漲兩月，過剩產(chǎn)能的諸多數(shù)據(jù)已有所恢復(fù)，上游生產(chǎn)和終端消費(fèi)均有所走量，而地產(chǎn)火了大半年，汽車又正好到“換車大周期”，一并作用下來，企業(yè)“想通”了要去擴(kuò)大生產(chǎn)，投資融資是有可能的。

畢竟3、4月的時(shí)候我們就看到有很多已經(jīng)關(guān)停的鋼廠高爐又重新點(diǎn)火了嘛，企業(yè)的投融資數(shù)據(jù)也恢復(fù)了。

可為什么現(xiàn)在還沒出現(xiàn)？是因?yàn)椤安皇遣粓?bào)，時(shí)候未到”？

悲觀預(yù)期和玩家進(jìn)化論

和書本上的經(jīng)濟(jì)理論不同，把已經(jīng)關(guān)停的產(chǎn)能重新利用可不是件便宜的事，一個(gè)中等高爐，一次點(diǎn)火費(fèi)用就需要數(shù)千萬，如果沒有確鑿的把握，企業(yè)不會(huì)輕易地把已經(jīng)關(guān)停的產(chǎn)能重新利用起來的——最多，就是在已有產(chǎn)能的利用率上下下功夫。

不過經(jīng)濟(jì)難以預(yù)料，企業(yè)對(duì)宏觀周期的把握其實(shí)也并不好，3、4月大宗商品如火如荼的時(shí)候不知道多少企業(yè)又下注重新開工，不料卻追了個(gè)高，結(jié)果迅速被套，虧得難以自拔，更加重了它財(cái)務(wù)的脆弱性。

所以，吃過一次虧的玩家顯然不會(huì)再這么容易上當(dāng)，對(duì)資金需求極大的工業(yè)企業(yè)不再愿意追加投資，自然表現(xiàn)出來的就是微觀企業(yè)面的情況好轉(zhuǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)上的繼續(xù)謹(jǐn)慎——金融市場投資者們同樣進(jìn)化了，哪怕大宗商品這般猛漲，除了七大煤企和龍頭鋼企，其他工業(yè)企業(yè)的債券繼續(xù)不被看好。更何況，工業(yè)企業(yè)還壓著“去產(chǎn)能”、“環(huán)保”的目標(biāo)，同樣壓制著工業(yè)的投融資需求。

就像我們之前說的那樣，謹(jǐn)慎預(yù)期和政策預(yù)期，是商品與債券走牛的重要保障。

股市是下一個(gè)洼地？

誓要填平債券和商品市場“價(jià)值洼地”的資金洶涌澎湃，其背后的主要原因還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求萎靡?？呻m說資金量大且兇猛，但這部分資金可并不便宜：無論出自銀行自營還是銀行理財(cái)，其負(fù)債成本并未顯著下降，且今年由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤下滑嚴(yán)重，兼有壞賬影響，金融機(jī)構(gòu)也唯有做大金融市場板塊的業(yè)務(wù)才能完成利潤目標(biāo)。

這也是市場對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格過高、不可持續(xù)擔(dān)憂的主要原因：央行的資金利率巋然不動(dòng)，而金融機(jī)構(gòu)則面臨巨大的利潤考核，這么大的壓力之下，總會(huì)有人看淡這些資產(chǎn)的收益率，轉(zhuǎn)而賣出或做空的吧？

不過從另一個(gè)角度上說，商品價(jià)格的暴漲和債券收益率的低平，恰好凸顯了另一個(gè)市場的投資價(jià)值——股票。當(dāng)然，我指的股票并不是那些一無是處靠著題材和造假混跡市場的股票，我所說的是那些擁有著大量資產(chǎn)和大量現(xiàn)金，在行業(yè)有著良好市場地位的公司，這樣的公司在商品和債券的牛市中凸顯出了投資的價(jià)值——商品價(jià)格的抬高有利于公司財(cái)務(wù)狀況的恢復(fù)，同時(shí)又會(huì)拉高公司的重置成本，而這意味著公司的基本面有了好轉(zhuǎn)，其固定資產(chǎn)有了被重估的空間；而同時(shí)，較低的融資成本也為這些公司，或試圖杠桿并購這些公司的投資者們掃清了障礙，他們可以很方便的從金融機(jī)構(gòu)那里借來資金，并購掉這些公司，再用這些公司本身的現(xiàn)金流或投資收益來償還借款。

也就是說，除了黑色有色行業(yè)直接受益于低融資成本和高商品價(jià)格外，那些股權(quán)分散、業(yè)務(wù)發(fā)展良好的現(xiàn)金?！拖袢f科，會(huì)成為并購?fù)顿Y者們的目標(biāo)，而主營業(yè)務(wù)強(qiáng)大的上市公司也可能會(huì)出擊并購其他公司。

股市很可能是下一個(gè)洼地。

而對(duì)面臨“資產(chǎn)荒”的金融機(jī)構(gòu)而言，不管是優(yōu)先劣后的分級(jí)產(chǎn)品，還是并購貸款，涉足權(quán)益類市場似乎都是一個(gè)不得不走入的路。