與國際接軌，是A股長遠健康發(fā)展的必經(jīng)之路。不論是滬港通，還是腳步聲近的深港通，以及未來規(guī)劃的滬倫通，一切與國際金融中心互通的政策，從長遠來看，都是有利于中國資本市場發(fā)展的。

為了后文展開談國際接軌的問題，我們首先需要對股市有一個整體上的把握。

90年代在大陸重新開張的股市，最初的目的是希望調(diào)動民間的金融力量，為國企解困。其后銀行業(yè)進行股改上市，大量國企、民企紛紛上市，中國經(jīng)濟迎來騰飛。市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)通過股市向股民敞開，使得作為股民的公眾，享受了經(jīng)濟快速發(fā)展的成果——炒股賺到錢?？梢哉f股市起初的用意達到了。

為企業(yè)提供融資，只是股市的一個作用。股市還具有重要的價值發(fā)現(xiàn)功能，可以讓好的企業(yè)享有其公允的價值，提供進一步再融資的便利條件。而不好的企業(yè)，經(jīng)歷市場化的選擇，被淘汰掉，如此，從股市完成資源的市場化分配。再者，一個健全的資本市場，可以提高上市公司的公司治理水平，為整體企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境創(chuàng)造堅實的管理學(xué)基礎(chǔ)。

一個健康有序的股票市場，估值向非上市企業(yè)傳導(dǎo)，為風(fēng)險投資、股權(quán)投資提供了暢通的退出機制。為企業(yè)間的戰(zhàn)略運營提供了更便利的市場，比如兼并重組等金融活動。

在筆者看來，股市還有一個容易被忽視的作用就是儲藏財富的功能，知識通過勞動向企業(yè)不斷注入，生產(chǎn)創(chuàng)造積累財富。企業(yè)的價值提升，會反映在股票價值的增長，不論是通過二級市場，還是一級市場，居民將財富儲藏于資本市場，最終都會反映在企業(yè)本身之上。而作為整體的股市，則代表著所包含的企業(yè)總的價值。比如美國股市，扣除通脹后的長期回報在6.8%，從而為美國民居的財富提供非常好的儲存之所。

從股市如此重要的作用來看，一個國家需要培養(yǎng)一個健康有序的資本市場，股市的制度設(shè)計顯得尤為重要，縱觀中國股市近20多年的發(fā)展歷程，雖然取得了長足的進步，但與國際先進發(fā)達的市場相比，仍然有極待解決的種種問題。在當下經(jīng)濟環(huán)境下的中國股市，其重要性意義不言而喻。

那么，中國股市加快與國際接軌，取精去糟，需要借鑒的是哪些方面呢？從大的方向來講，就是要提高A股的市場化功能，提高公平公正公開的交易原則，穩(wěn)定可控的均衡發(fā)展，其他涉及個體投資者如何投資以及盈虧之事，皆不是考慮的重點。筆者以為，需要接軌的無外乎以下幾點：

第一，更加市場化的發(fā)股和退市制度。資本市場具備價值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險配置的功能，上市這個過程本身只是形式上的，不應(yīng)該存在所謂的殼資源價值。是否上市，由公司根據(jù)發(fā)展需要考慮，定價應(yīng)該由市場決定。上市監(jiān)管的只是核實報備材料的完備性，而真實性則由律所、會計師事務(wù)所、投行等機構(gòu)連帶負責(zé)。如果上市后發(fā)現(xiàn)造假等行為，則依法處置。投資者的盈虧，由其個人承擔(dān)——對則盈，錯則虧。

當新股供應(yīng)過剩時，則募集資金會存在問題，上市公司可能考慮不上市，當市場熱度增加，更多企業(yè)會考慮以更高的估值溢價上市。股票的價格完全由市場決定，至于投資者聰明與否，選擇正確與否，都是投資者自己的事情。

以保護散戶炒股不虧為名的任何措施，都是在傷害股票市場。因為散戶投資虧損與否，是投資者個人的事情，任何阻礙個人是決策后果承擔(dān)者的手段，都是在破壞股市的市場優(yōu)勝劣汰機制。為什么發(fā)達的金融市場，個人投資者很少？因為大部分都會被市場淘汰，使得投資能夠恢復(fù)其作為一種職業(yè)的專業(yè)性屬性。這里可以舉一個例子：改革以后的打新制度，投資者需要先申報打新，中了以后再繳款，這導(dǎo)致大量散戶打完新股以后甚至不知道自己中簽。而券商則會動用大量人力、物力去打電話一個一個通知。投資本來是散戶自己的事情，券商沒有責(zé)任和義務(wù)，必須通知投資者中簽并預(yù)留資金用于新股扣款。如果中新股不及時繳款，就會接受懲罰——半年不得打新。表面上看，券商是在幫散戶投資者，但從整體看，券商在破壞市場化原則，使得優(yōu)勝劣汰機制喪失。諸如此類保護散戶的想法，比比皆是。

退市是讓股市變活的機制，而關(guān)于退市制度的討論，多如牛毛。實際上，我們只需要圍繞一點即可，那就是市場化功能。將退市交給市場處理，比如股價維持低于某一價格之下超過某一時間段，則強制退市。至此，上市和退市都市場化，整個股市的成分股不斷優(yōu)勝劣汰，水池也就活了。這也是為什么美國股市能夠不斷創(chuàng)出新高的原因，因為留下來的，都是經(jīng)歷過市場競爭留下來的好公司，垃圾公司會在市場化機制下出局。我們的上證綜指，這種功能就非常弱，這也是A股熊長牛短的一個重要原因。

第二，維持市場的三公交易原則。這需要監(jiān)管層加大力度，對于內(nèi)幕交易、操縱股價、財務(wù)造假等行為進行嚴格監(jiān)管。這一點尤為重要，即使如港股這樣的國際金融中心，老千股橫行也廣為詬病，而這恐怕也是導(dǎo)致港股長期估值偏低的原因之一。所以與港股相通時，我們也要深刻認識其問題，在A股的制度設(shè)計時進行規(guī)避。

第三，穩(wěn)定可控的均衡設(shè)計，這反映在衍生品等創(chuàng)業(yè)金融產(chǎn)品的設(shè)計上。股災(zāi)期間停掉的融券業(yè)務(wù)、股指期貨，為下跌承擔(dān)了罵名。但多空相互易手的零和博弈衍生品市場，和現(xiàn)貨股票市場，是資金相對隔絕的兩個市場，其對應(yīng)玩家的類型也不同。排除掉惡意做空的違法行為，正常做空情況下，衍生品市場的勝者的利潤來源，來自該市場的虧損方，不來自股票市場的虧損者。從對發(fā)達市場做空機制的學(xué)術(shù)研究結(jié)果來看，下跌并不是因為股指期貨、融券做空等制度造成的。筆者以為，給做空者更大的權(quán)限，有利于市場的穩(wěn)定平衡動態(tài)發(fā)展，也能使得定價更為有效。我們的做空機制的低效，也是導(dǎo)致股票估值高企，股市容易出現(xiàn)單邊行情的重要原因。

與國際的資本市場的互通，有利于提高國內(nèi)金融行業(yè)的整體水平，對投資者也是極好的教育方式。但此接軌過程，同時意味著內(nèi)地股市，與境外市場之間的水池連通器被接上，A股大量估值泡沫的股票，難以承受“退潮祼泳”的真相。這也是為什么深港通短期會是利空，因為A股的小票估值太貴，價格不值當。

此種接軌互通，被市場解讀為牛市重啟的機遇，實則是本末倒置，因果混淆。A股能否走牛，只關(guān)乎經(jīng)濟能否重啟活力，上市公司盈利能力能否進一步轉(zhuǎn)好。純粹指望貨幣放水的折現(xiàn)率下降推升估值，是虛妄的，因為A股絕大部分股票的估值已經(jīng)夠高了。