滬膠自今年5月底以來(lái)呈現(xiàn)區(qū)間振蕩，且有收窄之勢(shì)。筆者認(rèn)為，新主力合約RU1701較RU1609的升水兌現(xiàn)了一部分供需面的利多因素，但總體而言，滬膠后市仍以振蕩為主。

海外原料階段性反彈結(jié)束

7月，因原料供給低于加工廠早前預(yù)期，海外原料曾出現(xiàn)階段性緊張，膠乳率先反彈。由于制作煙片需要半個(gè)月以上的時(shí)間，膠乳上漲使得其較白片的貼水收窄，海外膠農(nóng)制作白片、煙片積極性下降，造成煙片供給階段性不足。最終膠乳、白片、煙片價(jià)格齊漲。

不過(guò)，隨著煙片、白片較膠乳的升水修復(fù)，這種供給結(jié)構(gòu)性不足得到改善，煙片價(jià)格帶頭下行。而隨著海外天氣趨于穩(wěn)定以及價(jià)格對(duì)膠農(nóng)割膠積極性的引導(dǎo)，8月初以來(lái)，膠乳連續(xù)兩周下跌，且邊際上跌幅擴(kuò)大，標(biāo)志著此輪原料反彈已結(jié)束。

下游市場(chǎng)需求淡季不淡

今年5月，天然橡膠價(jià)格大幅快速下跌，以上海期貨交易所當(dāng)時(shí)的主力合約RU1609為例，當(dāng)月跌幅達(dá)到18%。市場(chǎng)人氣急劇下降，貿(mào)易商對(duì)接下來(lái)的7、8月需求淡季預(yù)期更加悲觀，主動(dòng)進(jìn)口意愿不足。

受此影響，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存自今年3月以來(lái)仍處于去庫(kù)存當(dāng)中。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較7月底下降10.2%至14.06萬(wàn)噸，繼續(xù)減少1.6萬(wàn)噸，標(biāo)膠、混合膠以及煙片庫(kù)存下降較多。去庫(kù)存趨勢(shì)或許還將持續(xù)到8月底。盡管從絕對(duì)水平來(lái)看，庫(kù)存高于去年同期，但現(xiàn)貨庫(kù)存自高位下降的幅度以及持續(xù)時(shí)間均強(qiáng)于去年。

一方面，貿(mào)易商預(yù)期偏向謹(jǐn)慎使得其主動(dòng)進(jìn)口橡膠意愿不足；另一方面，國(guó)內(nèi)輪胎在對(duì)美出口受阻后，開(kāi)工率仍能保持七成左右也是造成保稅區(qū)庫(kù)存下降的一大原因。

今年1—6月，中國(guó)輪胎出口同比增長(zhǎng)1.8%，但起伏不定：在經(jīng)過(guò)3—5月的連續(xù)增長(zhǎng)之后，6月出現(xiàn)了同、環(huán)比雙降，其中環(huán)比下降6%，同比下降1.6%。具體來(lái)看，除了出口德國(guó)、墨西哥等少數(shù)幾個(gè)國(guó) 家的環(huán)比有所增長(zhǎng)外，其他主要國(guó)家環(huán)比均為下降，美國(guó)市場(chǎng)同比大跌40%，拖累整體出口增速。建議關(guān)注7月輪胎國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量以及出口數(shù)據(jù)。若環(huán)比下滑，在當(dāng)前開(kāi)工率持穩(wěn)的背景下，輪胎廠成品庫(kù)存存在整體抬升的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，上游逐漸轉(zhuǎn)向供應(yīng)旺季，下游需求則淡季不淡。最為直接的流通環(huán)節(jié)——庫(kù)存盡管持續(xù)下降，但合理區(qū)間內(nèi)的變動(dòng)，對(duì)價(jià)格起到了支撐而非促其上漲的作用。當(dāng)前國(guó)內(nèi)天膠市場(chǎng)供需緊平衡，在基本面沒(méi)有給出較明確的方向前，滬膠仍以振蕩行情為主。