二者呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)

A USDX與大宗商品價格的關(guān)系

美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度。初期，美元指數(shù)是參照1973年3月10種主要貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來計算的，并以100點為基準(zhǔn)來衡量其價值。1999年1月1日歐元推出后，計算美元指數(shù)的貨幣進行了調(diào)整，從10種減為6種，歐元也一躍成為最重要、權(quán)重最大的貨幣。目前，歐元占美元指數(shù)的權(quán)重最大，為57.6%；其次為日元，為13.6%；接下來英磅11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。通過美元指數(shù)走勢的分析能間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。

布雷頓森林體系崩潰以后，美元成為國際貨幣體系內(nèi)的核心貨幣，不但行使世界貨幣職能，還一直作為全球的避險貨幣。在全球經(jīng)濟運行良性時，美元走勢主要體現(xiàn)為美國與其他幾個國家在經(jīng)濟增速、通脹、基準(zhǔn)利率以及政策等方面的差異。而一旦世界經(jīng)濟出現(xiàn)問題，則資金對避險的需求將成為主要影響因素。此外，市場對美元指數(shù)走勢的預(yù)期、美元指數(shù)自身的歷史周期等因素，也會影響其走勢。

一般而言，美元指數(shù)與大宗商品價格呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。當(dāng)美元指數(shù)走強時，商品一般會表現(xiàn)弱勢，當(dāng)美元指數(shù)走弱時，商品會表現(xiàn)強勢。這背后的邏輯可能在于兩個方面：一是美元作為大宗商品的標(biāo)價貨幣，在商品供需基本面維持不變的情況下，美元走強，則以美元標(biāo)價的商品必將走弱，這主要更多地體現(xiàn)為貨幣層面，即美元走強意味著美元購買力增強，即同樣多的美元能購買更多的商品；反之則相反。二是美元作為美元資產(chǎn)吸引力的參考指標(biāo)，在商品供需不變的情況下，當(dāng)美元走強，則意味著美元資產(chǎn)吸引力的增強，從而會產(chǎn)生資金在美元資產(chǎn)與大宗商品間的轉(zhuǎn)換，進而導(dǎo)致資金流出大宗商品市場，商品價格回落，這主要更多地體現(xiàn)為資產(chǎn)配置層面；反之也相反。當(dāng)然，還存在其他的原因。在對大宗商品價格走勢分析時，美元指數(shù)的分析是重要的一環(huán)，接下來，就闡述一下幾個分析角度。

B 從經(jīng)濟、通脹預(yù)期角度分析USDX

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，2016年一季度美國GDP增速終值下修為0.8%，二季度GDP增速初值為1.2%，預(yù)期增長2.6%，雖然低預(yù)期但仍高于一季度的增速，并且保持了連續(xù)9個季度的正增長。盡管個人消費開支增速超預(yù)期，進出口數(shù)據(jù)也有所好轉(zhuǎn)，但投資增速的大幅下挫以及政府支出的下滑直接導(dǎo)致了二季度GDP增速的低預(yù)期。

二季度私人存貨增速從一季度的-0.41%下滑至-1.16%，再庫存的大幅下挫導(dǎo)致整個私人投資增速下滑至-1.68%。而受整個債務(wù)縮表預(yù)期以及財政支出有所回落的影響，政府開支增速也持續(xù)低迷，二季度的增速也從0.28%下滑至-0.16%，近6個季度以來再度出現(xiàn)負增長。盡管如此，個人消費開支增速以及進出口數(shù)據(jù)還是非常不錯的，尤其是個人消費這塊。占美國經(jīng)濟總量近70%的個人消費開支二季度增長2.83%，遠高于一季度1.11%的增速。目前，美國房地產(chǎn)市場維持改善勢頭，就業(yè)增長勢頭依然不錯，股市也維持高點。這一切因素均有利于美國個人消費增速維持高位。

6月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人口28.7萬，創(chuàng)下2015年10月以來新高，預(yù)期增長18萬。6月失業(yè)率上升0.2個百分點至4.9%，預(yù)期4.8%，這主要在于勞動力參與率小幅上漲至62.7%，前值62.6%。美國就業(yè)市場仍維持不錯的增長勢頭。

再來看看歐元區(qū)、英國以及日本等幾個國家經(jīng)濟、就業(yè)的表現(xiàn)。歐元區(qū)一季度GDP同比增速下滑至1.6%，失業(yè)率仍維持10.10%的高位，如今的歐元區(qū)還面臨英國退歐事件、銀行業(yè)危機等負面事件的影響。英國2015年GDP增速開始下滑至2.33%，2016年上半年增速繼續(xù)低于2.33%，失業(yè)率為4.9%，未來將面臨無法預(yù)知的退歐對經(jīng)濟的負面影響。日本，安倍經(jīng)濟學(xué)的刺激仍在，但經(jīng)濟始終難見好轉(zhuǎn)，一季度GDP增速下滑至0.9%，失業(yè)率在3.1%，安倍經(jīng)濟學(xué)只能寄希望于新的三支箭。

從通脹預(yù)期的角度來看，密歇根消費者信心指數(shù)中的通脹預(yù)期顯示，美國7月一年通脹預(yù)期終值2.7%，五年通脹預(yù)期終值2.6%，盡管通脹預(yù)期有所弱化，但仍維持高位。而從歐元區(qū)、英國以及日本等國的物價指數(shù)來看，持續(xù)地走低或者維持通縮格局，更不用說通脹預(yù)期了。

因此，盡管美國經(jīng)濟增速有所下滑、低于預(yù)期，但相對于歐英日等，已經(jīng)非常不錯了。相對于這些國家和地區(qū)的通縮預(yù)期，如今的美國仍存通脹預(yù)期。從這兩個角度來看，對目前的美元指數(shù)仍存在正面驅(qū)動。

C 從基準(zhǔn)利率、政策角度分析USDX

從靜態(tài)的基準(zhǔn)利率來看，美元相對于歐元、英鎊、日元等還是占有一定的優(yōu)勢。從動態(tài)的角度來看，未來的這種優(yōu)勢變化取決于宏觀政策的演化。

美國政策方面，去年12月美聯(lián)儲加息25個BP后，加息政策的步伐有所放緩，但主要原因還是在于外因，比如英國的脫歐事件等。至于后期，隨著全球一系列黑天鵝事件的爆發(fā)，市場對美國經(jīng)濟再度陷入衰退的預(yù)期升溫，而對美聯(lián)儲加息的預(yù)期逐步弱化。盡管如此，相對歐英日的量化寬松預(yù)期，美聯(lián)儲的寬松預(yù)期明顯弱很多。

而從歐英日等國的政策預(yù)期來看，可以總結(jié)為“QE擴大+利率下調(diào)”以及財政擴大的政策組合。歐元區(qū)，QE從600億歐元上升至800億歐元，購債擴大至投資級的企業(yè)債，未來存QE擴大與利率下調(diào)預(yù)期。英國，7月維持寬松政策不變后，8月政策寬松步伐加大的預(yù)期有所強化。日本，從QE擴大到降息再到安倍20萬—30萬億日元的財政刺激計劃，一切皆在刺激的進程中。

因此，從利率與政策角度而言，美聯(lián)儲政策寬松步伐弱于這幾個國家，基準(zhǔn)利率差值仍將繼續(xù)擴大優(yōu)勢，對美元指數(shù)形成利多。

D 從市場預(yù)期、避險角度分析USDX

市場預(yù)期角度。2015年以來，對于美聯(lián)儲，市場一直存在加息的預(yù)期，而且這種加息預(yù)期在2015年下半年逐步增強。隨后，我們看到，2015年下半年美元指數(shù)逐步走強，而事實上12月美聯(lián)儲也正式實施了金融危機后的首次加息政策——25個BP。

隨著首次加息的塵埃落定，市場的預(yù)期開始逐步發(fā)生變化。首先，從美元指數(shù)歷次加息后的走勢規(guī)律來看，從加息前的上漲到加息后的下跌，歷史上出現(xiàn)過幾次。在這種歷史規(guī)律下，市場對美元指數(shù)的走勢從上漲預(yù)期開始逐步轉(zhuǎn)為下跌預(yù)期。其次，歐洲央行在上半年的兩次議息會議后，均發(fā)表了量化寬松規(guī)模與步伐低于市場預(yù)期的講話，這直接導(dǎo)致盤中美元指數(shù)兩根大陰線，上漲技術(shù)形態(tài)被破壞，美指轉(zhuǎn)弱。最后，隨著時間步入2016年下半年，對美國經(jīng)濟增速預(yù)期從樂觀轉(zhuǎn)入謹(jǐn)慎，進而對美聯(lián)儲加息的預(yù)期也逐步轉(zhuǎn)弱，盡管其他經(jīng)濟體也存在各種不同的問題，但這種加息預(yù)期的弱化也驅(qū)動了美元指數(shù)的下跌。

避險角度。2016年屢次讓市場措手不及的就是黑天鵝事件頻發(fā)，從歐洲德意志銀行壞賬危機到英國脫歐公投再到近期的歐洲銀行業(yè)危機再度爆發(fā)、法國的恐怖襲擊事件以及土耳其的政變等。展望后期，意大利的公投、美國的大選等，將成為市場關(guān)注的焦點，而未知的下一個黑天鵝事件也會成為市場憂慮所在。

E 從CFTC持倉角度分析USDX

正如經(jīng)濟運行有其歷史規(guī)律一樣，美元指數(shù)也存在其歷史周期。截至當(dāng)前，美元指數(shù)的周期大致為5—7年。參考歷史規(guī)律，則這波美元指數(shù)的高點大致在2017年附近，而具體何時形成高點還是需要分析當(dāng)時的具體情況。

此外，分析美指的持倉結(jié)構(gòu)，也有利于提升我們對美元指數(shù)后期走勢預(yù)判的準(zhǔn)確率。從機構(gòu)最新持倉數(shù)據(jù)來看，近段時間，以對沖基金為主的基金多頭持倉有所回升，凈多頭回升也較為明顯，同時，美元指數(shù)自5月以來重心逐步上移。因而，從機構(gòu)持倉情況來看，美元近期仍可能上漲。

影響事物發(fā)展的因素有很多，既有主要矛盾又有次要矛盾，不同時期不同階段又有不同的主要和次要矛盾。因而，在分析美元指數(shù)未來走勢時，既要分析主要矛盾又要關(guān)注次要矛盾，抓住主要矛盾兼帶分析次要矛盾，從而形成對美元指數(shù)未來的預(yù)判。