上周五國內(nèi)公布的金融數(shù)據(jù)令市場大為意外，大幅低于市場的預(yù)期。加上偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場恐慌情緒逐步抬頭。如果仔細去分析金融貨幣數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)并不需要太過擔憂。就數(shù)據(jù)本身而言，貨幣數(shù)據(jù)可能還是近五年來表現(xiàn)較好的。

三因素影響7月金融數(shù)據(jù)

7月信貸大幅低于預(yù)期，主要原因有三方面：一是未貼現(xiàn)匯票全年性收縮，二是企業(yè)持續(xù)降杠桿，三是財政凈收入偏強。從今年整體社融數(shù)據(jù)來看，未貼現(xiàn)承兌匯票總體以收縮為主。盡管2015年未貼現(xiàn)承兌匯票也出現(xiàn)全年性收縮，但是今年前7個月份，該融資項就減少了1.78萬億元，去年全年僅1萬多億元。今年前7個月社融累計總量為10萬億元，該項在今年拖累新增社融非常明顯。企業(yè)今年整體以降杠桿為主，這一點從民間投資和固定資產(chǎn)投資方面就能看出。企業(yè)活期存款也不斷積累資金，顯示出企業(yè)并未進入新一輪加杠桿的周期之中。持幣觀望以及改善現(xiàn)金流便于置換債務(wù)成為企業(yè)主要考慮的方向，對融資需求有所減少。另外，7月財政凈收入超過了2000億元。這在2015年以來，屬于較高的凈收入水平，7月財政支出擴張并未明顯看到。

盡管上述三個原因造成了今年7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但是從歷史數(shù)據(jù)來看，金融數(shù)據(jù)是同期正常水準。往年7月就是社融環(huán)比大幅下跌的時期。今年6月數(shù)據(jù)好于預(yù)期，導(dǎo)致市場對7月信貸預(yù)期較大。從貨幣數(shù)據(jù)來看，今年M2當月新增了1108億元，屬于近五年來第二個新增為正的7月數(shù)據(jù)，前一個為“股災(zāi)”影響下的2015年7月。M1當月減少了743億元，也是五年來減少最少的7月數(shù)據(jù)。對比往年同期可以發(fā)現(xiàn)，今年貨幣數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊亮眼。

期債價格波動增大，資金利率難下

近期期債價格波動有所增大，大幅上漲和沖高回落行情出現(xiàn)次數(shù)增加。這表明了當前市場的投機情緒有所加重。從資金利率來看，R007的成交量和收盤價的21日均值趨勢今年總體水平比去年下半年要高，成交量的上升和資金價格的上漲意味著市場加杠桿的情形比較普遍。資金利率的提升比較緩慢，所以市場認為尚可接受。但是從央行公布的數(shù)據(jù)來看，7月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率比去年同期提高了61個基點，說明整體資金成本明顯抬高。這將會制約國債收益率曲線進一步下行，債券市場投資者最好是謹慎對待。

綜上所述，雖然國內(nèi)金融數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，但并沒有背離季節(jié)性變化。與歷史同期相比，貨幣數(shù)據(jù)整體還是偏強。因此，央行在數(shù)據(jù)發(fā)布后沒有進行答記者問應(yīng)對市場，可見央行本身并無改變當前貨幣政策的可能。隨著國債收益率逐漸下移至資金利率附近，債市收益率進一步下行的動力不足。操作上，謹慎對待期債價格上漲，注意回調(diào)風險。