怎么看七月份的宏觀數(shù)據(jù)？

七月份宏觀數(shù)據(jù)整體偏弱，其中有幾個數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。一是，基建投資增速大幅跳水帶動固定資產(chǎn)投資增速跌至有數(shù)據(jù)以來的新低；二是，信貸增長大幅弱于預(yù)期，增量幾乎全來自于房貸。怎么看這些數(shù)據(jù)，市場會怎么反應(yīng)？我們簡單補(bǔ)充一下：第一，信貸數(shù)據(jù)總體偏弱與投資的繼續(xù)下滑形成相互的印證，表明七月份的宏觀數(shù)據(jù)偏弱難有異議；第二，信貸增量幾乎都來自房地產(chǎn)，與房地產(chǎn)銷量維持不錯的增長相呼應(yīng)，這從微觀、宏觀都能得到驗(yàn)證；第三，如果不考慮未來政策超預(yù)期變化的可能性，七月份數(shù)據(jù)可能是四季度及明年上半年經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)演：貨幣雖然整體寬松，但信貸增長乏力；房地產(chǎn)市場逐步回落；基建難以繼續(xù)加速，整體增長下行風(fēng)險可能會更為顯著。

在這樣的條件之下，投資者需要注意“低利率、弱需求”的環(huán)境有較強(qiáng)的持續(xù)性，投資策略上要同時兼顧“低利率”與“弱需求”的大環(huán)境，價值風(fēng)格將繼續(xù)制勝，高股息和穩(wěn)守大消費(fèi)的策略可能需要在相當(dāng)長的時間內(nèi)堅持，而并非一時茍且。我們理解現(xiàn)在投資者中有不少擔(dān)心，一則高股息和大消費(fèi)策略在最近幾個月有較多的超額收益，二則，今年以來很多QFII投資者持有的愛股相對收益或者絕對收益較多，而進(jìn)入四季度有較多QFII投資者可能有獲利鎖定利潤的訴求。我們承認(rèn)高股息和大消費(fèi)策略在短期的確面臨這些挑戰(zhàn)，而且可能會造成這些相關(guān)個股短期承受壓力，絕對收益的投資者可以靈活操作，但是相對收益的投資者可能仍需堅守，或者可以適當(dāng)換倉至如銀行之類的估值下跌空間暫時有限、股息尚可的“價值型”板塊（詳細(xì)解釋見下一問題）。另外，需要注意的是，穩(wěn)守價值策略說明當(dāng)前市場環(huán)境并非風(fēng)險偏好高漲，而是在利率持續(xù)降低但需求仍然偏弱的環(huán)境下的一種折中。

搶籌銀行地產(chǎn)為哪般 價值風(fēng)格繼續(xù)制勝

上周A股市場還出現(xiàn)了一個很讓人摸不著頭的現(xiàn)象：地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期漸起，但地產(chǎn)股暴動帶動市場創(chuàng)出近期新高，銀行股也大漲。我們認(rèn)為，地產(chǎn)股暴動和銀行大漲的邏輯，與“低利率、弱需求”的環(huán)境是相符的。這兩個板塊共同的邏輯都是估值較低、有一定分紅、機(jī)構(gòu)持倉不多、長期利空多但短期暫時無礙、都潛在受益于貨幣寬松的預(yù)期，等等，這種邏輯與市場前期跑贏的價值風(fēng)格是一致的。

深港通預(yù)期再起 助力港股繼續(xù)跑贏A股

最近港股的亮麗表現(xiàn)引起越來越多的投資人關(guān)注。港股相對跑贏A股是我們年初列出的2016年十大預(yù)測之一。在英國脫歐公投結(jié)果公布市場短暫調(diào)整之后，港股在外圍流動性環(huán)境改善背景之下，接連創(chuàng)出新高，恒生指數(shù)年初至今已經(jīng)是正收益，恒生國企指數(shù)也接近收平，而與此同時A股走勢則比較糾結(jié)。目前A/H溢價指數(shù)也下跌至124點(diǎn)左右的水平，是年內(nèi)的最低點(diǎn)。我們預(yù)計盡管獲利的壓力可能會導(dǎo)致港股短期波動略有上升，但港股跑贏A股的趨勢在深港通預(yù)期的助力下仍將持續(xù)。

綜合近期各方面信息，我們判斷存在深港通在三季度宣布、年內(nèi)正式通車的概率。從具體方案上看，深港通北向標(biāo)的可能是以新深成指為基準(zhǔn)，而南向標(biāo)的范圍是否相比滬港通現(xiàn)有標(biāo)的有所擴(kuò)充則具備不確定性。我們的基本情形是南向標(biāo)的可能相對滬港通覆蓋的范圍不會有很大的變化，但市場也有預(yù)期根據(jù)對等原則深港通南向標(biāo)的會擴(kuò)充至包括恒生小盤股指數(shù)成分股。無論如何，我們認(rèn)為深港通預(yù)期的強(qiáng)化，對港股的影響是積極的。我們在下半年策略展望中對恒生國企指數(shù)年內(nèi)的指數(shù)目標(biāo)預(yù)測為9900點(diǎn)，如果深港通在三季度宣布，恒生國企指數(shù)年內(nèi)的高點(diǎn)有可能會超過我們之前的目標(biāo)。

在深港通預(yù)期強(qiáng)化的背景之下，我們建議從如下幾個方面關(guān)注受益于深港通預(yù)期的標(biāo)的：其一，直接受益于深港通開通的券商和香港交易所；其二，恒生小盤股指數(shù)成分中可能會被A股投資者喜歡、估值更有優(yōu)勢、流動性不太差的部分個股，主要集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、環(huán)保等領(lǐng)域的個股；其三，H股相比A股折價較多的兩地上市且基本面尚可的股票；其四，深成指成分股中可能符合海外投資者選股標(biāo)準(zhǔn)的基本面穩(wěn)健、估值不算高、有一定增長的個股。

國家隊到底是加倉還是減倉？

我們在與投資者溝通中發(fā)現(xiàn)，不少投資者也比較關(guān)注國家隊的潛在動向。為此我們根據(jù)已經(jīng)披露的中報中透露出的十大流通股東信息來看了一下國家隊持倉的變化。

我們基于已經(jīng)披露中報的509家A股公司的中報信息統(tǒng)計了國家隊出現(xiàn)在十大流通股的情況并將之與一季度末的情況進(jìn)行對比?？傮w看下來有如下結(jié)論：

總體持倉可能變動不大。在我們統(tǒng)計的509家公司中，國家隊持股按照可比的股價計算市值變動大概是減少1.3%。如果已經(jīng)披露的這些公司有一定的代表性的話，這或許表明國家隊在二季度持倉總體變化可能不大。

增倉與減倉。這509家公司中，有51家公司出現(xiàn)了持股市值的減少，29家公司出現(xiàn)了持股市值的增加。增倉的公司多集中在醫(yī)藥、食品飲料、銀行、輕工等行業(yè)，而減倉較多的行業(yè)集中在周期性及高估值板塊，如地產(chǎn)、電力、煤炭、機(jī)械、TMT等。