信貸數(shù)據(jù)明顯走弱

上周，在大市值品種拉升帶動下，上證50期指及滬深300期指延續(xù)升勢，接近年內(nèi)高點。受“二八分化”影響，中證500期指走勢偏弱，蹺蹺板效應明顯。

金融數(shù)據(jù)全面走弱

上周五盤后，中國央行公布了7月貨幣信貸數(shù)據(jù)，新增信貸、社融、M2全面回調(diào)并遠低于預期。其中，7月新增人民幣貸款4636億元，預期8500億元；社融規(guī)模4879億元，預期1萬億元；M2增10.2%，預期11.0%。

從貸款的構成來看，新增貸款中以居民中長期貸款，即房貸為主。表明企業(yè)投資意愿低迷，杠桿進一步轉(zhuǎn)移至居民端，且繼續(xù)依賴于房地產(chǎn)市場。不過，當前地產(chǎn)限購政策已經(jīng)由一線城市擴展至部分二線城市，7月房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積及銷售額的同比增速均已連續(xù)第三個月放緩。未來地產(chǎn)對經(jīng)濟的托底作用或進一步減弱。此外，7月全國財政支出同比增速從6月的19.9%下滑至0.3%，收入增速維持低迷。因此，后期依靠基建對經(jīng)濟增長的貢獻也受到懷疑。從對市場的預期引導方面來看，由于地產(chǎn)、基建方面展望不佳，我們認為市場對后期經(jīng)濟走弱的擔憂或進一步增加。

短期央行寬松概率仍低

在經(jīng)濟回調(diào)預期增加的情況下，市場對央行貨幣寬松的預期往往增加。不過，短期寬松預期是否能夠落地值得推敲。當前經(jīng)濟增長動力不足，仍然是結(jié)構性問題，新增長點的產(chǎn)生貫穿于整個結(jié)構性改革的始終。從這幾年國內(nèi)及世界經(jīng)驗來看，單純的放水對于傳統(tǒng)增長托底的動力在下降，同時對于新經(jīng)濟的產(chǎn)生并無益處。雖然7月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，但也未到明顯惡化的程度。經(jīng)濟增長的慣性或預示至少在三季度數(shù)據(jù)仍將保持弱勢穩(wěn)定。因此，我們認為當前階段央行采取行動概率偏低。

央行二季度貨幣政策報告中刪除了嚴防發(fā)生區(qū)域性風險的提法。在上周末央行首席經(jīng)濟學家馬駿對國際貨幣基金組織（IMF）報告的點評中，亦提到要通過去“僵尸企業(yè)”等方式降低杠桿存量，此外還要從強化國企和地方政府的預算約束等角度控制債務流量。結(jié)合近期有關部委對于年底前去除過剩產(chǎn)能目標頻頻發(fā)聲，我們認為為了進一推動供給側(cè)改革，加快淘汰僵尸企業(yè)，后期一些市場化的違約及破產(chǎn)案例將進一步增多，這對于市場風險偏好或有一定打擊。

對后期行情看法偏謹慎

技術面來看，在臨近年內(nèi)高點位置附近，近期大市值品種的強勢反彈，表明主力希望在關鍵壓力位前拉抬指數(shù)，以形成突破之勢，提振市場信心。不過，在當前監(jiān)管趨嚴以及加杠桿受限的情況下，大市值品種持續(xù)走升所依賴的資金面趨緊。在場內(nèi)資金存量博弈的情況下，勢必將進一步形成二八分化的蹺蹺板效應。若賺指數(shù)不賺錢的情況繼續(xù)，投資者的投資熱情將受到影響，且指數(shù)反彈后回調(diào)的空間亦在打開。

從基本面來看，7月宏觀及金融數(shù)據(jù)公布，市場對后期增長形勢的擔憂在增加。我們認為，經(jīng)濟短期并無失速風險，央行采取寬松的時點或晚于市場預期。因此，在相對高位我們并不看好上證50指數(shù)反彈的空間，市場更可能受到經(jīng)濟預期走弱、監(jiān)管趨嚴、違約增多等利空影響而出現(xiàn)回調(diào)。在下方空間上，我們認為，單純從預期角度并不能形成很大的下行壓力，需要后期催化劑的不斷出現(xiàn)使市場進一步反映利空影響。