受到融資成本下降預(yù)期的影響,債券的價(jià)格近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)??紤]到其對(duì)于債券的影響很難持續(xù),加上國(guó)內(nèi)通脹水平回升,國(guó)債期貨的價(jià)格近期或?qū)⒁?jiàn)頂,重回之前振蕩的走勢(shì)。 市場(chǎng)均衡被打破 2013年年底,在社會(huì)平均資產(chǎn)回報(bào)率下降的大背景下,國(guó)債期貨觸底反彈,開(kāi)啟了牛市行情。其間,經(jīng)濟(jì)增速的不斷下滑以及多次的降準(zhǔn)、降息更是支撐債市上漲。兩年的時(shí)間里,國(guó)債期貨反彈了10%,虛擬債券的價(jià)格已經(jīng)站上了發(fā)行價(jià)之上。然而,隨著降息空間的收窄以及固定收益?zhèn)陨泶嬖趦r(jià)格上限的特性,國(guó)債期貨的價(jià)格在去年年底出現(xiàn)了滯漲,之后一直在100—101元/張的區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩,債券的多空因素達(dá)到了均衡狀態(tài)。7月下旬以來(lái),國(guó)債期貨之前的均衡狀態(tài)被打破,5年期國(guó)債加權(quán)的價(jià)格在突破101元/張之后持續(xù)上漲,保持良好的上漲勢(shì)頭。 為了判斷國(guó)債期貨的上漲能否延續(xù),我們首先要弄清楚是什么因素打破了國(guó)債期貨的均衡狀態(tài)?筆者認(rèn)為,打破國(guó)債期貨之前均衡狀態(tài)的主要因素是市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)、降息的預(yù)期。 雖然二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)下行壓力有所減輕,但是目前投資下滑較快,這對(duì)主要依賴投資的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會(huì)產(chǎn)生不利的影響。由于投資下滑,政府發(fā)文稱會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)、降息來(lái)托底經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)預(yù)期之下,利率水平普遍下滑,對(duì)債券的價(jià)格形成了強(qiáng)勁的支撐。但是,筆者認(rèn)為,降準(zhǔn)、降息的預(yù)期很難支撐國(guó)債持續(xù)上漲。首先,市場(chǎng)對(duì)于這一預(yù)期已經(jīng)有所反應(yīng),后期即使降準(zhǔn)、降息,國(guó)債也很難延續(xù)漲勢(shì)。其次,從目前的情況來(lái)看,準(zhǔn)貨幣的存量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于M1的增速,這說(shuō)明目前市場(chǎng)并不缺乏資金。資金大多進(jìn)入貨幣市場(chǎng),或是以儲(chǔ)蓄的方式沉淀下來(lái),沒(méi)有真正地進(jìn)入到投資領(lǐng)域。在這種情況下,加大貨幣供應(yīng)并不能從根本上改變投資下降的態(tài)勢(shì)。最后,目前的存款準(zhǔn)備金比例和利息水平已經(jīng)處于低位,繼續(xù)下調(diào)的空間有限。 通脹有望回升,國(guó)債收益率有望擴(kuò)大 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,7月國(guó)內(nèi)PPI同比下降1.7%,是兩年以來(lái)表現(xiàn)最好的一個(gè)月。7月國(guó)內(nèi)CPI同比上升1.8%,環(huán)比上升0.2%。通脹水平的回升對(duì)于市場(chǎng)的影響作用是多方面的。一方面,通脹回升提振了市場(chǎng)的信心,提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,對(duì)于固守資產(chǎn)起到一定的擠出效應(yīng)。另一方面更重要的是,由于通脹水平的上升,固守資產(chǎn)的實(shí)際收益率將會(huì)下降。因此,債券的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)通過(guò)回落的方式重新修正實(shí)際收益率,從而和之前的資產(chǎn)回報(bào)率持平。后期來(lái)看,大宗商品目前整體呈現(xiàn)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì),PPI有望進(jìn)一步改善。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的回升,短期內(nèi)CPI仍將上升,這對(duì)于債券將會(huì)產(chǎn)生一定的壓制作用。 圖為PPI、CPI同比增速(單位:%) 綜上所述,受降息預(yù)期的影響,國(guó)債的價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。由于降息的影響很難持續(xù),加之近期通脹水平有所回升,筆者認(rèn)為國(guó)債的上漲或?qū)⒔K結(jié),后期可能重新達(dá)到新的平衡,在101—102元的區(qū)間內(nèi)振蕩的概率較大。操作上,前期多單止盈,等待技術(shù)見(jiàn)頂之后,輕倉(cāng)短線試空。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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