當(dāng)前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率為負(fù)或者接近于零，貨幣政策空間已經(jīng)微乎其微，因?yàn)榈屠士赡芴岣哔Y產(chǎn)價(jià)格，但打壓了儲(chǔ)蓄和負(fù)債。同時(shí)，預(yù)期收入并未成真，投資支出也停滯不前。各主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始考慮將重心從貨幣政策轉(zhuǎn)移到財(cái)政政策上。

7 月 29 日，日本央行公布最新利率決議，維持政策利率-0.1%不變，維持基礎(chǔ)貨幣年增幅80萬(wàn)億日元不變，但決定擴(kuò)大ETF年度購(gòu)買(mǎi)規(guī)模3.3萬(wàn)億日元至6萬(wàn)億日元，擴(kuò)大美元貸款計(jì)劃規(guī)模一倍至240億美元。目前，日本經(jīng)濟(jì)仍然問(wèn)題重重，日本央行有意下調(diào)利率刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但負(fù)利率政策效果不如預(yù)期。日本央行持有國(guó)債規(guī)模已達(dá)國(guó)債總量的40%，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債增加貨幣投放空間有限。也正因?yàn)槿绱耍毡狙胄袆e無(wú)選擇，只能通過(guò)擴(kuò)大ETF購(gòu)買(mǎi)規(guī)模與美元貸款計(jì)劃規(guī)模來(lái)實(shí)施寬松政策。日本央行可以使用的工具已經(jīng)越來(lái)越少，但經(jīng)濟(jì)仍未走出泥潭。

美國(guó)二季度GDP遠(yuǎn)不及預(yù)期，主要受庫(kù)存變化拖累，但消費(fèi)表現(xiàn)十分搶眼。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策而言，增長(zhǎng)低于預(yù)期顯然是降低了加息概率，但我們覺(jué)得這個(gè)變化的意義不大。首先，7月FOMC會(huì)議沒(méi)有修改加息前瞻指引，就意味著9月加息的概率已經(jīng)明顯下降，至于12月是否加息，中間還有一個(gè)三季度GDP及其他大量月度數(shù)據(jù)可以觀察。而二季度增長(zhǎng)低于預(yù)期主要是受庫(kù)存變化拖累，其他方面都還不錯(cuò)。

在美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)公布后，美元大跌，進(jìn)一步提振了貴金屬價(jià)格，但我們并不看好后期貴金屬走勢(shì)。一方面，從基金持倉(cāng)上看，黃金上的多頭頭寸已經(jīng)非常“擁擠”。另一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松政策可用空間不大，難以再繼續(xù)支撐貴金屬走高。此外，我們?nèi)匀粌A向于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息一次的概率較大。

國(guó)內(nèi)年內(nèi)降息降準(zhǔn)的概率較低。從上半年情況看，資金主要流入房地產(chǎn)等市場(chǎng)，加上人民幣貶值壓力，除非經(jīng)濟(jì)下滑超出政府容忍度，否則年內(nèi)不太可能降息降準(zhǔn)。而且7月下旬召開(kāi)的政治局會(huì)議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，這意味著短期不會(huì)出臺(tái)降息降準(zhǔn)等政策。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議推進(jìn)重大項(xiàng)目落地，下半年積極財(cái)政政策將是重要的對(duì)沖手段。

但是財(cái)政政策刺激是否會(huì)支撐下半年大宗商品走勢(shì)，我們持保守態(tài)度。財(cái)政刺激需要貨幣政策配合，但是，截至6月底，我國(guó)總債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)從2008年的155%上升到了目前的260%，總額從49萬(wàn)億元上升到了182萬(wàn)億元，其中最主要的是銀行貸款。

總之，雖然全球主要經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)通過(guò)財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但由于債務(wù)率已經(jīng)普遍偏高，我們不看好其效果，對(duì)未來(lái)大宗商品走勢(shì)也持較為悲觀的態(tài)度。