伴隨美元疲態(tài)顯現(xiàn)，黃金7月底以來持續(xù)走強(qiáng)。雖然本周非農(nóng)數(shù)據(jù)仍留有懸念，但筆者認(rèn)為，美元未來邊際利多消退，而黃金漲勢(shì)未盡。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期疲弱

美國經(jīng)濟(jì)2016年開年不利，一季度實(shí)際GDP僅為0.8%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)并未出現(xiàn)擔(dān)憂情緒，因?yàn)檫^去幾年中，二季度美國經(jīng)濟(jì)均會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，先抑后揚(yáng)似乎成為美國經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性規(guī)律。但最新公布的第二季度美國GDP僅增長1.2%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的2.6%，讓市場(chǎng)大跌眼鏡。連續(xù)兩個(gè)季度疲弱的GDP數(shù)據(jù)恐怕要讓美聯(lián)儲(chǔ)加息再度推遲。

美國經(jīng)濟(jì)不溫不火，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎觀望。美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議會(huì)后聲明中重申，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)只允許以緩慢的速度加息，并未給出下次加息的暗示。從利率期貨隱含的加息概率來看，12月加息的概率僅為38%，9月加息的概率小到可以忽略不計(jì)。

近期歐洲央行、日本央行等相繼按兵不動(dòng)或使寬松規(guī)模遠(yuǎn)低于預(yù)期，同時(shí)中國也有刪除“降息降準(zhǔn)”措辭的舉動(dòng)。這并不是收緊的信號(hào)，而是為未來寬松留有“后手”。不過，主要經(jīng)濟(jì)體央行利率普遍處于極低水平，繼續(xù)寬松空間有限。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不強(qiáng)，美元對(duì)非美貨幣的利差難以擴(kuò)大，造成美元的邊際利多消失，利空美元利多黃金。

美國大選利多黃金

美國兩黨總統(tǒng)候選人提名后，總統(tǒng)大選目前已經(jīng)進(jìn)入最后三個(gè)月的沖刺階段。由于民主黨黨內(nèi)分裂曝光，民調(diào)一度顯示特朗普領(lǐng)先希拉里兩個(gè)百分點(diǎn)。這是特朗普的首次領(lǐng)先。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為特朗普是“黃金之友”，如果其當(dāng)選美國總統(tǒng)，黃金將有巨大上行空間。特朗普將會(huì)推行貿(mào)易“保護(hù)主義”，美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性會(huì)加大。身為“債務(wù)之王”的特朗普深諳低利率和弱美元的好處，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的“印鈔機(jī)”會(huì)繼續(xù)開動(dòng)，對(duì)于美元是不小的利空。由于黨派不同，特朗普明確表示如果當(dāng)選將撤換美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，這也為美聯(lián)儲(chǔ)政策連續(xù)性蒙上了陰影。

在過去4次美國大選年中，黃金在8、9月的表現(xiàn)為兩次振蕩，兩次上漲。目前兩黨的支持率勢(shì)均力敵，總統(tǒng)寶座落入誰手仍難預(yù)料。根據(jù)英國退歐的前車之鑒，特朗普“逆襲”的概率絕對(duì)不能低估。預(yù)計(jì)“買傳聞賣事實(shí)”讓黃金在11月美國大選最終投票之前都將保持強(qiáng)勢(shì)。

季節(jié)性偏多

上周黃金基金凈多減少6956手，從31.6萬手的歷史高位回落至不到28萬手，為連續(xù)第三周減少。我們認(rèn)為，基金凈多反映投機(jī)多頭一致性過高?；饍舳鄤?chuàng)歷史新高后由高位回落，是短期金價(jià)的主要偏空因素。

黃金ETF持倉與金價(jià)近期相關(guān)性極高。SPDR持倉在7月中旬小幅回落后，近期又重抬升勢(shì)。本周相繼出現(xiàn)兩次6噸的增幅，這讓金價(jià)又重獲上升動(dòng)力。

季節(jié)性上，7、8月是黃金的傳統(tǒng)旺季。從今年的情況看，5—6月的淡季明顯有淡季不淡的特征，預(yù)計(jì)8月的旺季效應(yīng)仍將對(duì)金價(jià)構(gòu)成利多。

綜上，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、加息預(yù)期疲弱挫傷美元。美國大選不確定性將持續(xù)發(fā)酵，也將利空美元，提振黃金。目前黃金處于季節(jié)性旺季，ETF持倉也重抬升勢(shì)?？傮w，筆者認(rèn)為黃金漲勢(shì)未盡，仍有上行空間。