英國央行“爆冷”維持基準(zhǔn)利率不變，日本也并未采取“直升機撒錢”的放水方式，我國央行通過MLF對沖到期資金極大程度地削弱了降準(zhǔn)預(yù)期，全球貨幣寬松的預(yù)期有所下降。前期漲幅較大的品種近期多空分歧加大，商品多頭氛圍不如前期。在這樣的大環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)利潤較好的電解鋁引發(fā)供應(yīng)增長預(yù)期升溫，壓制鋁價。

利潤驅(qū)動，供應(yīng)增長提速

氧化鋁復(fù)產(chǎn)的便捷性要好于電解鋁，停復(fù)產(chǎn)時間上的差異會造成氧化鋁與電解鋁階段性的錯配。二季度開始，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)快速恢復(fù)，隨之而來的是氧化鋁價格走弱。電解鋁現(xiàn)貨價格在12500元/噸盤整。在電力成本及其他輔料價格相對穩(wěn)定的情況下，氧化鋁價格下降，強化了行業(yè)利潤向電解鋁端集中。

據(jù)南儲商務(wù)網(wǎng)核算，7月全國電解鋁完全成本在11050元/噸左右，以12500元/噸現(xiàn)貨價格計算，噸鋁利潤約1500元/噸。在相對穩(wěn)定的利潤驅(qū)動下，鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有所提速，新增產(chǎn)能投放數(shù)量也在增長，新疆希望40萬噸新產(chǎn)能在7月底正式啟槽，新疆嘉潤和天山鋁業(yè)新產(chǎn)能也將相繼投產(chǎn)。

從開工產(chǎn)能的角度看，自4月底以來的3個多月時間里，開工產(chǎn)能增加100萬噸，全年的開工產(chǎn)能增速已達(dá)到5%。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月我國電解鋁產(chǎn)量小幅增加至268萬噸左右，環(huán)比增加1%，同比增長1.9%。其中，焦作萬方(000612,股吧)暫停生產(chǎn)導(dǎo)致河南地區(qū)產(chǎn)量環(huán)比下降1.3萬噸。1—7月電解鋁累計產(chǎn)量1809萬噸，同比下滑0.03%，產(chǎn)量下滑速度不斷收窄。

消費趨淡，低庫存支撐鋁價

當(dāng)前是下游消費淡季，各地鋁需求轉(zhuǎn)差。我的有色網(wǎng)對主流地區(qū)鋁棒企業(yè)的調(diào)研結(jié)果顯示，7月鋁棒加工費跌至低位，且7月產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，庫存環(huán)比出現(xiàn)增加。我們跟蹤發(fā)現(xiàn)，鋁價與房地產(chǎn)施工面積累計同比增速走勢相關(guān)性較高。房地產(chǎn)新開工、施工面積與銷售面積有數(shù)月滯后。在經(jīng)歷去年年底的去庫存刺激后，地產(chǎn)銷售增速在4月逐漸下滑。后期房地產(chǎn)開工和施工面積增速也將趨緩，該板塊對鋁消費的拉動也將趨緩。

盡管當(dāng)前下游淡季特征明顯，但華東地區(qū)現(xiàn)貨升水維持在150元/噸左右，華南較華東升水240元/噸，顯示現(xiàn)貨價格堅挺，流通貨源偏緊。社會庫存依舊處于下降通道中，最新的全國五地社會庫存為24.1萬噸，較上周下降0.5萬噸，庫存下降幅度較上周有所收窄。

相對穩(wěn)定的利潤驅(qū)動供應(yīng)增長提速，這對多頭信心帶來打擊。但是偏低的庫存和較高的現(xiàn)貨升水令空頭忌憚“軟逼倉”行情，這使得鋁價在12000元/噸關(guān)口久攻難破。鋁價因此陷入上漲動力不足，下跌又有強支撐的振蕩行情中。若把考量的時間軸拉長，供應(yīng)即將實現(xiàn)由負(fù)到正的增長，房地產(chǎn)、高鐵等主要的消費領(lǐng)域后勁略顯不足。供應(yīng)增速提升而消費增速下降，鋁市的供需矛盾逐漸緩解，鋁價承壓逐漸明顯，空頭或是在等待一個更為有利的情形，比如“金九”過后的庫存拐點。