在7月大量資金到期的情況下，央行至今依然未動用存款準備金率的手段進行調(diào)節(jié)，而是采取兩次續(xù)作MLF的方式進行中性對沖，7月至今已續(xù)作的規(guī)模達到4860億元。這暗示著，相對于主動寬松而言，當前央行更注重精細化定向調(diào)節(jié)流動性。隨著到期資金缺口的不斷補充，央行降準的預期下降，我們認為短期之內(nèi)難盼來央行降準。

　　央行是否采取一項措施，通?？梢詮谋匾耘c可行性兩個方面進行論證。相比去年連續(xù)降準，今年年初至今央行僅在3月1日進行了一次降準操作。央行3月1日的降準較為突然，主要由于當時經(jīng)濟下行的壓力較大。2月工業(yè)增加值同比僅4.91%，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的環(huán)比增速0.40%，同樣是較低的水平。當時央行采取降準措施，兜底經(jīng)濟的意味比較強。3月新增信貸1.37萬億元，也是比較高的月份，反映出當時管理層穩(wěn)增長的決心。雖然7月資金集中到期，但央行并沒有必要降準。上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，6月工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速較上月提升0.2個百分點，并好于預期的5.9%。轉(zhuǎn)型改革階段的貨幣寬松主要是兜底經(jīng)濟，而非刺激經(jīng)濟增長。因此，在經(jīng)濟穩(wěn)定運行階段，央行沒有必要進一步寬松。

　　筆者認為，當前央行降準面臨著多重制約因素。雖然三季度CPI仍處于下行階段，但受到較為嚴峻的洪澇影響，CPI的下行幅度可能不及預期。一般，7月和8月是我國的汛期，農(nóng)產(chǎn)品往往在此階段出現(xiàn)環(huán)比上漲。嚴峻的水災年份，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲幅度明顯更大。1998年我國處于通縮周期，CPI同比增速為負，但受到嚴峻的洪澇形勢影響，汛期兩個月糧油價格依然出現(xiàn)環(huán)比上漲，分別為2.4%、1.6%。從1995年至2015年數(shù)據(jù)來看，汛情嚴峻年份CPI環(huán)比上漲0.70%，高于非嚴峻年份的0.37%。

　　此外，當前中國經(jīng)濟面臨著諸多結(jié)構(gòu)性問題，依靠“漫灌”效果可能并不佳。6月金融數(shù)據(jù)顯示，M1、M2的同比增速分別為24.60%、11.80%，二者剪刀差擴大到歷史高位的12.80個百分點。這顯示企業(yè)活期存款的增速更大，反映出企業(yè)并不是缺錢，而是“有錢卻不愿意投資”。這一狀態(tài)同樣直接反映在不斷下滑的民間固定資產(chǎn)投資增速上。因此，在這種情況下，依靠央行降準提振經(jīng)濟的影響有限。

　　對A股而言，筆者認為市場可能隨著寬松預期的落空而降溫。今年A股反彈的邏輯在于，經(jīng)濟面臨失速風險的時候，市場對寬松預期加強。隨著央行短期略偏寬松政策的施行，市場展開反彈。一旦經(jīng)濟保持穩(wěn)定，央行寬松的預期就會降溫，市場隨之降溫。今年3月A股市場的反彈就是在2月經(jīng)濟相對低迷，隨后穩(wěn)增長政策加碼下產(chǎn)生的。隨著3月工業(yè)增加值回升至6.8%，穩(wěn)增長政策力度減弱，4月新增信貸由前一月的1.37萬億元驟降至5556億元，市場的反彈行情也隨之結(jié)束。筆者認為，后期不排除有類似的情形重現(xiàn)。