指數(shù)高位振蕩數(shù)日

昨日A股市場走勢分化，上證指數(shù)低開振蕩，走出探底回升的走勢，最低下探到3014.29點，下方支撐明顯。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.06%，率先走出振蕩格局。板塊方面，券商板塊止跌回升，成為昨日領漲板塊，體育概念股、互聯(lián)網(wǎng)彩票、電力改革等板塊漲幅居前，白酒板塊領跌。期指三大品種表現(xiàn)不一，中證500指數(shù)表現(xiàn)相對抗跌。

截至昨日，上證指數(shù)連續(xù)調(diào)整4個交易日，存量資金博弈特征明顯，基于基本面及政策面的判斷，我們認為，未來市場將繼續(xù)振蕩格局。

房地產(chǎn)投資小周期見頂

近期，國內(nèi)上半年以及6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)悉數(shù)出爐。其中，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于預期，引發(fā)市場對于下半年經(jīng)濟的擔憂。1—6月全國固定資產(chǎn)投資同比增長9%，前值9.6%，市場預期9.4%，其中，6月房地產(chǎn)投資累計同比增速從上月7.0%繼續(xù)下降至6.1%，印證了本月房地產(chǎn)景氣指數(shù)回落，房地產(chǎn)指標下降或回落，房地產(chǎn)投資下行趨勢漸明朗。6月全國房地產(chǎn)銷售同比增速錄得27.9%，較5月下降5.3個百分點，降幅擴大。30個大中城市住房銷售數(shù)據(jù)顯示，7月前半月的銷售增速持續(xù)回落，預示7月全國房地產(chǎn)銷售增速亦將持續(xù)回落。

從數(shù)據(jù)來看，本輪地產(chǎn)投資小周期很可能已經(jīng)見頂。隨著房地產(chǎn)銷售基數(shù)逐漸抬高、銷售脈沖減弱，下半年銷售增速持續(xù)回落是大概率事件，除非政策上出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銷售回落也將進一步印證投資反彈的結束。由此，拉動投資增速的主力將落入基建及制造業(yè)投資上。

融資超預期，但持續(xù)性存疑

6月社會融資總額由5月份的6599億元提高至1.63萬億元，大幅超出預期，但持續(xù)性存疑。6月社會融資大幅增長主要是因為新增貸款增長、表外融資降幅縮窄及企業(yè)債融資反彈。6月新增人民幣貸款1.38萬億元，超出市場預期的1萬億元和前值9855億元，同比多增994億元。當前1.38萬億元增量中，全部住戶部門新增貸款7124億元占比過半，可見信用擴張主要流向房地產(chǎn)部門。但房貸滯后于銷售，近兩月指標顯示，房地產(chǎn)市場再次走軟，預示下半年住房按揭需求有下行風險，這部分的貸款增量持續(xù)性存在問題。

目前，市場存在降準預期，有觀點認為通脹下行及人民幣匯率貶值壓力小即會啟動降準。我們認為，這些條件都是降準的必要而非充分條件。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟加速下行的風險較小，7月的整體流動性狀況也較好，央行結構性政策工具可以滿足貨幣調(diào)節(jié)需求，利率整體下行，資金供需矛盾并不突出。在外圍環(huán)境復雜且未來有爆發(fā)風險的大環(huán)境下，即使是面臨巨大不確定性的英國也推遲了貨幣政策放松的時間點，中國同樣也有保留貨幣工具以應對未來不確定性的動機。

期指方面，前期風險偏好回升帶來的修復反彈行情暫時告一段落，短期內(nèi)振蕩行情將持續(xù)一段時間。未來雖然有房地產(chǎn)市場的不確定性，但對A股市場卻未必是利空，本輪房地產(chǎn)小周期牛市伴隨著A股市場的低迷。股市與樓市基本面的關聯(lián)性越來越小，在流動性整體充裕的大背景下，房地產(chǎn)短周期見頂并非必然導致A股下跌，還要觀察屆時資金的流動狀況。