海通期貨期權(quán)投資者教育專(zhuān)欄

歷史總是相似的，有漲必有跌，當(dāng)市場(chǎng)行情對(duì)企業(yè)不利的時(shí)候，企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)期貨或者場(chǎng)外看跌期權(quán)套期保值。對(duì)于中小企業(yè)而言，特別是標(biāo)的資產(chǎn)昂貴的產(chǎn)品，單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)也是一筆不小的開(kāi)支。那么，為了對(duì)沖企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，是否存在價(jià)格低廉的場(chǎng)外期權(quán)呢？

之前介紹過(guò)牛市價(jià)差期權(quán)，當(dāng)原料成本上漲時(shí)，企業(yè)可以買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)），同時(shí)賣(mài)出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）。同理，熊市價(jià)差期權(quán)適合銷(xiāo)售收入下跌時(shí)，用來(lái)鎖定利潤(rùn)。企業(yè)可以買(mǎi)入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)），同時(shí)賣(mài)出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）。在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，企業(yè)的對(duì)沖成本相較于單獨(dú)買(mǎi)入場(chǎng)外看跌期權(quán)便宜很多。

下圖中為橡膠期貨主力合約近半年的走勢(shì)。第一季度橡膠價(jià)格節(jié)節(jié)高攀，但4月底開(kāi)始“過(guò)山車(chē)”行情。橡膠貿(mào)易公司在第二季度開(kāi)始銷(xiāo)售的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)越賣(mài)越虧的情況，從而影響橡膠貿(mào)易公司第二季度財(cái)務(wù)報(bào)表。如果直接買(mǎi)入場(chǎng)外看跌期權(quán)，由于該段時(shí)間波動(dòng)較大，場(chǎng)外看跌期權(quán)權(quán)利金較高。此時(shí)，橡膠貿(mào)易公司可以購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外熊市價(jià)差期權(quán)用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

倘若橡膠貿(mào)易公司在4月伊始分析認(rèn)為橡膠上漲到位，將開(kāi)始下調(diào)，可以購(gòu)買(mǎi)一個(gè)月到期的熊市看漲場(chǎng)外期權(quán)。例如，在4月15日當(dāng)標(biāo)的價(jià)格為12350元/噸時(shí)，橡膠貿(mào)易公司買(mǎi)入行權(quán)價(jià)位14000元/噸的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)為11000元/噸的看漲期權(quán)，需要支付較高行權(quán)價(jià)的權(quán)利金244元/噸，同時(shí)，獲得較低行權(quán)價(jià)的權(quán)利金1606元/噸。因此，利用熊市看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，初期不僅不需要支付權(quán)利金，反而可以收取1362元/噸的補(bǔ)貼收益。

下面分兩個(gè)階段探討這筆交易的套期保值效果，現(xiàn)貨端均以12350元/噸作為基準(zhǔn)。第一種情況，假設(shè)橡膠價(jià)格在組建熊市看漲期權(quán)后開(kāi)始下跌。一個(gè)月到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格下跌至10000元/噸。此時(shí)，由于價(jià)格下跌，買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為14000元/噸的看漲期權(quán)并不會(huì)獲得補(bǔ)貼，因此損失權(quán)利金244元/噸。但是賣(mài)出行權(quán)價(jià)11000元/噸的看漲期權(quán)，橡膠貿(mào)易公司可以獲得1606元/噸的權(quán)利金收入。盡管橡膠貿(mào)易公司現(xiàn)貨端銷(xiāo)售價(jià)格損失2350元/噸，但是加上價(jià)差期權(quán)的總補(bǔ)貼（1362元/噸），橡膠貿(mào)易公司一個(gè)月后橡膠下跌時(shí)的實(shí)際銷(xiāo)售損失僅為988元/噸。通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)能有效減少現(xiàn)貨的損失。

第二種情況，若橡膠貿(mào)易公司看錯(cuò)方向，橡膠價(jià)格在4月15日之后一路直升到16000元/噸。此時(shí)，買(mǎi)入較高執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)每噸獲得補(bǔ)貼2000元。但與此同時(shí)賣(mài)出較低執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)，每噸需要以11000元的價(jià)格支付給交易對(duì)手方，因此損失5000元/噸。因此橡膠貿(mào)易公司利用熊市看漲期權(quán)共損失3000元/噸，加上權(quán)利金總補(bǔ)貼1362元/噸，該對(duì)沖方案共面臨1638元/噸的虧損。結(jié)合現(xiàn)貨端16000元/噸的銷(xiāo)售收入，橡膠貿(mào)易公司實(shí)際上每噸銷(xiāo)售價(jià)格凈收益為2012元/噸。

用未來(lái)上漲的潛在銷(xiāo)售收益對(duì)沖可能下跌的損失，平滑企業(yè)現(xiàn)金流，減少對(duì)沖成本支出，熊市價(jià)差期權(quán)有助于生產(chǎn)企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。