7月以來(lái)，國(guó)債期貨維持高位盤整的局面，一方面央行連續(xù)回籠資金，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面偏緊的預(yù)期，另一方面最近恰好是宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布窗口期，加之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好略有回升，債市觀望情緒比較濃厚。整體上，我們依舊維持看多觀點(diǎn)，認(rèn)為基本面對(duì)債市仍有較大支撐，貨幣政策以及資金面穩(wěn)定也對(duì)債市有利好作用。

　　市場(chǎng)步入調(diào)整階段

　　近期債市調(diào)整的原因有兩個(gè)方面，一方面多頭邏輯逐步得到印證，另一方面利空因素不斷顯現(xiàn)，多空再現(xiàn)膠著狀態(tài)，預(yù)計(jì)這種盤整的局面將繼續(xù)維持。

　　從前期推動(dòng)債市上行的因素看，全球貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、基本面數(shù)據(jù)穩(wěn)中略降、通脹壓力減弱等，逐漸得到市場(chǎng)的兌現(xiàn)。當(dāng)前，部分邏輯對(duì)債市仍有支撐，例如資金面逐漸從回籠變?yōu)橥斗牛?月13日，央行通過(guò)MLF增量續(xù)作，向市場(chǎng)投放了2590億元，周四逆回購(gòu)量也稍高于逆回購(gòu)到期量。但整體而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策預(yù)期不斷落空，市場(chǎng)逐步進(jìn)入調(diào)整階段。

　　7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)資金面相對(duì)偏緊，由于每日逆回購(gòu)到期量較大，央行不斷通過(guò)逆回購(gòu)來(lái)回籠資金，上周回籠量達(dá)到了6450億元，周一和周二也分別回籠600億元和100億元，雖然周三和周四均有凈投放，但是從中長(zhǎng)期角度看，MLF增量續(xù)作必然會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期，這演變?yōu)槔铡４送?，近期市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有回升跡象，而由于近期宏觀和金融數(shù)據(jù)即將出爐，債市觀望情緒濃厚。

　　逢低適當(dāng)建立多單

　　中長(zhǎng)期看，國(guó)債期貨三季度仍有上行空間。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，需求較為疲弱。6月官方制造業(yè)PMI錄得50.0，財(cái)新制造業(yè)PMI為48.6，分別較5月下降0.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)，其分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)基本平穩(wěn)，但外需相對(duì)萎靡，制造業(yè)仍未走出底部，其分項(xiàng)數(shù)據(jù)與進(jìn)出口數(shù)據(jù)基本印證，中國(guó)6月以美元計(jì)價(jià)的出口和進(jìn)口分別較前值繼續(xù)下滑。英國(guó)脫歐對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融和商品市場(chǎng)的影響仍在繼續(xù)，不過(guò)受益于人民幣貶值，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)稍有改善，出口同比上行1.3%，進(jìn)口同比下降2.3%，但是整體而言，貶值對(duì)進(jìn)出口的影響并沒(méi)有顯現(xiàn)。

　　通脹方面，CPI同比增幅回落至1.9%，PPI同比降幅收窄至-2.6%，考慮目前蔬菜價(jià)格、豬肉價(jià)格均有回落，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)品通脹或難延續(xù)；工業(yè)品價(jià)格雖在保持上行的趨勢(shì)，但是需求并未有效改善，能否繼續(xù)上行需要進(jìn)一步觀察。整體上，通脹擔(dān)憂逐步緩解，而通脹分化的情況可能會(huì)延續(xù)。貨幣政策主要參照的CPI的走勢(shì)，如果CPI上行乏力，政策仍有放松空間。

　　整體上，當(dāng)前多空因素相對(duì)平衡，債市維持盤整局面，短期需要關(guān)注即將出爐的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)。操作上，建議投資者逢低適當(dāng)建多單，前期多單可繼續(xù)持有，注意資金管理。