實(shí)體企業(yè)在針對生產(chǎn)活動進(jìn)行套期保值時(shí)，最理想的目標(biāo)便是“花小錢、辦大事”，用較少的成本實(shí)現(xiàn)對市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。海通期貨場外市場部投教專欄曾為大家介紹過低成本交易策略的構(gòu)建方法，利用期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)貨方向，達(dá)到鎖定上端或下端風(fēng)險(xiǎn)的目的。

簡單回顧一下，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合就是指投資者同時(shí)買入和賣出相同標(biāo)的、期限、數(shù)量，但看漲看跌方向相反的歐式期權(quán)所形成的組合。假如企業(yè)有進(jìn)貨需求，為防止貨物價(jià)格上漲超出預(yù)期，可通過買入虛值看漲期權(quán)同時(shí)賣出虛值看跌期權(quán)，構(gòu)建低成本的看漲逆轉(zhuǎn)組合，配合企業(yè)現(xiàn)貨空頭的狀態(tài)，便可形成熊市價(jià)差的收益曲線形態(tài)，將最大虧損與最大盈利鎖定，控制風(fēng)險(xiǎn)。

對于有存貨（現(xiàn)貨多頭）的企業(yè)而言，也可以改變單純的直線損益形態(tài)，為生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行套期保值。

<Z:KT2016160711E1.tif>

以某蛋雞養(yǎng)殖場為例，該養(yǎng)殖場的生產(chǎn)與銷售以周期滾動方式進(jìn)行，因此經(jīng)常保有大約500噸的雞蛋庫存。2016年4月底，隨著市場行情波動，企業(yè)預(yù)期雞蛋價(jià)格的頂峰將臨近，后期可能會回落，或影響庫存的銷售利潤。不過企業(yè)也并不肯定，希望能夠鎖定住風(fēng)險(xiǎn)?？墒?，企業(yè)用于避險(xiǎn)的資金預(yù)算比較有限。

該企業(yè)準(zhǔn)備試點(diǎn)一個(gè)月，通過與海通期貨場外市場部討論之后，決定在場外期權(quán)市場構(gòu)建看跌組合來進(jìn)行套期保值操作。企業(yè)以22.90元的價(jià)格賣出行權(quán)價(jià)為4100元/500千克的看漲期權(quán)，以47.49元的價(jià)格買入行權(quán)價(jià)為3900元/500千克的看跌期權(quán)，兩類期權(quán)的標(biāo)的及交易量均為500噸的JD1609合約、到期時(shí)間為1個(gè)月。因此，最終該企業(yè)在場外市場的避險(xiǎn)成本為24.59元，比使用單純的期貨或期權(quán)套保成本減少了很多。

<Z:KT2016160711E2.tif>

從損益圖上看，企業(yè)利用場外期權(quán)組合配合現(xiàn)貨的多頭進(jìn)行套保，將套保的空間控制在兩個(gè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)之間。也就是說，雞蛋價(jià)格低于3850元/500千克的多頭風(fēng)險(xiǎn)以及高于4100元/500千克的多頭利潤均已被鎖定，最大利潤與最大虧損提早明確，且套保成本非常低。綜合盈虧的均衡點(diǎn)，因?yàn)樘妆３杀緲O低，幾乎沒有改變原有庫存均衡點(diǎn)狀況。

并且，當(dāng)標(biāo)的JD1609的價(jià)格低于3900元/500千克時(shí)，企業(yè)可以通過執(zhí)行看跌期權(quán)而減少價(jià)格下跌造成的損失，理性的投資者一般不會選擇違約。當(dāng)JD1609的價(jià)格高于4100元/500千克時(shí)，由于標(biāo)的多頭已獲得較大的潛在收益，企業(yè)可以在遠(yuǎn)高于預(yù)期的價(jià)格銷售貨物，因此也沒有必要違約。當(dāng)價(jià)格在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)之間時(shí)，企業(yè)持有保有利潤空間的保險(xiǎn)更為劃算。由于標(biāo)的日常價(jià)格波動造成潛在的盯市損益，為保障信用風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方通常會參照期貨交易所的保證金設(shè)計(jì)規(guī)則，由場外計(jì)算機(jī)構(gòu)制定合理的保證金計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，交易雙方按照協(xié)議約定并執(zhí)行。

企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用過程中，可以針對具體的產(chǎn)業(yè)需求與市場預(yù)期，靈活設(shè)計(jì)并應(yīng)用逆轉(zhuǎn)組合構(gòu)建低成本的策略，為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。也正是得益于期權(quán)豐富多樣的收益形態(tài)，企業(yè)才有了更多金融工具管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，場外市場也才有了服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的價(jià)值。