國債收益率將上行，期債多頭考慮獲利了結(jié)

　　通常而言，商品走勢與國債走勢相反，然而最近商品與國債同漲，二者形成明顯背離。觀察大宗商品指數(shù)和國債走勢發(fā)現(xiàn)，二者有明顯的蹺蹺板效應(yīng)，通常是一牛一熊。商品上漲行情通常對應(yīng)著債熊，商品下跌行情通常對應(yīng)著債牛。英國脫歐事件發(fā)酵以來，二者走出同向走勢，國債收益率近期下行了17BP，文華商品指數(shù)上行了大約8%。我們認(rèn)為，二者最終會以國債收益率上行來實現(xiàn)回歸，建議謹(jǐn)慎操作國債。

　　首先，我們認(rèn)為近期國內(nèi)洪災(zāi)導(dǎo)致通脹不會明顯回落，不排除推動物價上行，對債市偏空。6月以來，我國南方持續(xù)強(qiáng)降雨，引發(fā)了較為嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害，本次洪水影響幾乎達(dá)到了1998年洪災(zāi)的嚴(yán)重程度，波及范圍廣泛，西南地區(qū)、江淮、江南等多個地區(qū)均洪水泛濫。洪澇災(zāi)害對農(nóng)作物和禽畜生產(chǎn)及運(yùn)輸均有負(fù)面影響，供給量的減少或引發(fā)食品和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。CPI受洪災(zāi)影響將難以明顯回落。

　　此外，M1與M2剪刀差也是造成物價向上的原因，二者的剪刀差對CPI有一定的領(lǐng)先意義。本輪剪刀差擴(kuò)大從2015年10月開始，10月M1的增速首次超過M2的增速，隨后 M1與M2的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，到上月M1的增速比M2快了11.9個百分點(diǎn)。M1是指流通中的現(xiàn)金和活期存款，代表著企業(yè)“活化”的錢?！盎罨钡腻X多，物價是易于向上的。綜合以上兩個因素，我們認(rèn)為雖然5月CPI回落了0.3個百分點(diǎn)，但是后市難以趨勢性下降，繼續(xù)往上的概率較大，這對債市利空。

　　其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的可能性較小。由于去年同期基數(shù)較低，不排除今年下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。近期國債上漲的另一個重要原因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲弱，經(jīng)濟(jì)下行對債市影響偏利多。之前，國債上漲與經(jīng)濟(jì)低迷有很大的關(guān)系，但是這個因素在后市會有變化。目前市場對經(jīng)濟(jì)的看法分歧較大，我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)并不會持續(xù)下行。關(guān)于股市大跌與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，筆者作過實證分析，每次股市大跌都會對經(jīng)濟(jì)造成實實在在的負(fù)面影響，通常要持續(xù)半年左右，這與現(xiàn)實是比較吻合的。股市大跌導(dǎo)致去年下半年基數(shù)較低，因此今年下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很可能會因為去年基數(shù)較低而同比增速回升。

　　再次，從市場情緒上看，債市近期情緒已經(jīng)過分樂觀。外圍市場上，美國10年期國債收益率已經(jīng)接近零，德國10年期國債的到期收益率已經(jīng)變?yōu)樨?fù)值，負(fù)值意味著即使貼錢，投資者也來買國債。這說明債市的情緒極度樂觀，也是市場對英國脫歐恐慌情緒的體現(xiàn)。英國脫歐事件以來，國內(nèi)外債市的聯(lián)動性變強(qiáng)，一旦外圍債市情緒發(fā)生變化，勢必會影響到我國債市。

　　從歷史規(guī)律上看，商品與國債同漲的時候，通常以國債收益率上行來實現(xiàn)回歸。比如2005年11月至2006年3月、2006年8月到10月底、2007年11月至2008年4月等，均出現(xiàn)了商品與國債同步大幅上漲，后來國債期貨收益率均出現(xiàn)了上行。本次二者的背離，后市也會大概率以國債收益率上行結(jié)束背離。從絕對價格看，大宗商品的價格目前處于較低位置，而國債價格處于歷史高位。因此，建議投資者謹(jǐn)慎操作，國債期貨多頭可以考慮獲利了結(jié)，輕倉試空。