雖然存在一些問(wèn)題，但與主要金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，仍然具有諸多優(yōu)勢(shì)

A    業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

眾所周知，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中信托、保險(xiǎn)資金管理、銀行理財(cái)占據(jù)市場(chǎng)前三位，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也占有一定市場(chǎng)份額，為了更形象地描述期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，本文首先對(duì)于基金和券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這一大類(lèi)進(jìn)行了趨勢(shì)研究。圖1是根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)出的最新數(shù)據(jù)整理成的基金及券商公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r。

從圖1可以看出，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自2014年年底起發(fā)展形勢(shì)喜人，一直在以較快速度增長(zhǎng)。

就期貨公司而言，其傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是為客戶(hù)提供交易通道，收取交易手續(xù)費(fèi)，此類(lèi)業(yè)務(wù)適用的規(guī)則是《期貨公司管理辦法》《期貨交易管理?xiàng)l例》。2012年7月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，隨后，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理合同指引》《關(guān)于〈期貨公司資產(chǎn)管理合同指引〉的補(bǔ)充規(guī)定》 《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資者適當(dāng)性評(píng)估程序（試行）》等規(guī)則，這些文件允許境內(nèi)符合一定條件的期貨公司以專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，除了可以投資于商品期貨、金融期貨等衍生品外，還可以投資于股票、債券、基金和票據(jù)等金融資產(chǎn)，期貨公司正式步入了資產(chǎn)管理時(shí)代。

期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要區(qū)別在于其產(chǎn)品擺脫了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，期貨公司可以根據(jù)自己的投資能力和客戶(hù)的不同需求設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出不同類(lèi)型的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然在證券公司、基金公司應(yīng)用較為成熟，但是對(duì)于期貨公司的應(yīng)用還處于摸索階段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、渠道營(yíng)銷(xiāo)等方面的經(jīng)驗(yàn)不多，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目前在市場(chǎng)上還處于追隨地位。圖2是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的截至2016年3月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的構(gòu)成情況。

由圖2可以看出，相對(duì)于其他機(jī)構(gòu)以萬(wàn)億計(jì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司1398億元的規(guī)模相對(duì)較小，充分說(shuō)明了其在市場(chǎng)上的追隨地位?？梢钥紤]與其他行業(yè)實(shí)施跨領(lǐng)域合作，比如基金公司，共同推進(jìn)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在基金、券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的總規(guī)模中占比是如何變化的呢？本文認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)更能形象地刻畫(huà)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對(duì)于其他基金公司和證券公司期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，見(jiàn)圖3。

由圖3可以看出，相對(duì)于其他基金、券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的占比呈逐日增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，發(fā)展速度更快，發(fā)展勢(shì)頭極為迅猛，原因可能在于中國(guó)私人財(cái)富與日俱增。2015年10月13日，瑞士信貸銀行發(fā)布的《2015年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，中國(guó)家庭財(cái)富總值達(dá)22.8萬(wàn)億美元，較2014年增加1.5萬(wàn)億美元，僅次于美國(guó)，成為全球第二富裕國(guó)家，中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)高達(dá)10.9億人，為全球之冠?？梢?jiàn)，中國(guó)私人財(cái)富規(guī)模非常龐大，而這些中產(chǎn)階級(jí)都將可能成為期貨公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高凈值客戶(hù)。依據(jù)資本逐利特性，樓市投資獲利不佳，股市投資風(fēng)險(xiǎn)增大，為資金涌入期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了更多地機(jī)會(huì)。

圖4是期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的具體情況，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)。

圖4為期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）

可見(jiàn)盡管期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上處于追隨地位，但自2014年年底期貨公司業(yè)務(wù)資格由中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可改為中期協(xié)登記備案，專(zhuān)業(yè)范圍由“一對(duì)一”擴(kuò)展至“一對(duì)多”以來(lái)，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)始真正進(jìn)入迅猛擴(kuò)張、快速發(fā)展的時(shí)期。

原因是顯而易見(jiàn)的，期貨公司由此可以開(kāi)發(fā)更加豐富的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以滿(mǎn)足投資者多元化的需求和資產(chǎn)多元化配置，這也充分體現(xiàn)了監(jiān)管層簡(jiǎn)政放權(quán)，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的積極舉措，期貨公司創(chuàng)新發(fā)展空間得以再度擴(kuò)大。

B    困境及優(yōu)勢(shì)

盡管在2015市場(chǎng)劇烈波動(dòng)期間，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于其優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和對(duì)沖方面的優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有發(fā)生大面積虧損清盤(pán)的情況，但仍然暴露出以下方面的問(wèn)題，也是目前制約期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的原因：

首先，期貨公司極度缺乏投資人才。長(zhǎng)期以來(lái)，期貨公司只有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一單一的盈利模式，不像基金公司或者券商那樣，擁有從基礎(chǔ)投研到實(shí)際投資決策的完整人才儲(chǔ)備體系。內(nèi)部培養(yǎng)需要時(shí)間，外部引入需要時(shí)機(jī)，再加上監(jiān)管體系對(duì)投資經(jīng)理的門(mén)檻要求較高，這種兩難格局造就了目前大部分期貨公司資管產(chǎn)品的投資經(jīng)理集中在極少部分人身上的尷尬現(xiàn)狀。人才不足已經(jīng)成為期貨公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的掣肘。

目前，期貨公司資產(chǎn)管理投資團(tuán)隊(duì)主要有三種模式：一是大型期貨公司自己組建團(tuán)隊(duì)，依靠實(shí)力做出品牌；二是外聘投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)協(xié)助完成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；三是沒(méi)有獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照的企業(yè)，借道基金公司、證券公司或者成立有限合伙制基金，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，即類(lèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

此問(wèn)題的解決辦法是從內(nèi)部不斷發(fā)掘和培養(yǎng)人才，鼓勵(lì)員工繼續(xù)深造和培訓(xùn)，學(xué)習(xí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)；從公司外部引進(jìn)和吸納人才，引進(jìn)國(guó)際高端成熟操作團(tuán)隊(duì)。

其次，目前大部分期貨公司使用的保證資管產(chǎn)品正常運(yùn)作的資管后臺(tái)技術(shù)與期貨公司業(yè)務(wù)不匹配。一個(gè)完整的期貨資管系統(tǒng)應(yīng)該集資管產(chǎn)品的交易、風(fēng)控、估算等功能于一身，是資管產(chǎn)品必不可少的心臟，盡管一些期貨公司在資管業(yè)務(wù)上市之前，自己開(kāi)發(fā)了一套系統(tǒng)，但當(dāng)實(shí)施更高頻策略時(shí)，期貨公司比較擔(dān)心后臺(tái)系統(tǒng)的運(yùn)作效率。大資管時(shí)代，程序化交易的平臺(tái)軟件供應(yīng)商也需要走一條迎合市場(chǎng)需求的道路，在人工智能等信息系統(tǒng)建設(shè)方面應(yīng)加大研發(fā)力度。

最后，風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管難度大。期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，可以投資各類(lèi)金融工具，投資范圍廣，交易靈活，杠桿高，漲跌幅度大，行情變化莫測(cè)，增加了資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管的難度。2015年股市異常波動(dòng)暴露了監(jiān)管上的漏洞，依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管仍然是大勢(shì)所趨。“強(qiáng)監(jiān)管、大交易所、小期貨公司”是長(zhǎng)期以來(lái)期貨市場(chǎng)的總體格局，誠(chéng)然嚴(yán)格的監(jiān)管政策在一定程度上限制了期貨公司的發(fā)展和期貨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，但正因?yàn)閲?yán)格的監(jiān)管，方能促使期貨公司建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在風(fēng)險(xiǎn)的控制和處理方面更加規(guī)范，只有這樣才能通過(guò)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)考核和檢查，使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期看來(lái)這樣的舉措促進(jìn)了期貨資管業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

目前期貨公司資產(chǎn)管理存在以上的幾個(gè)問(wèn)題，但期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于“全牌照”式資產(chǎn)管理，范圍很廣，與主要金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，仍然具有諸多不可比擬的優(yōu)勢(shì)：

一是產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活、可配置性高。期貨市場(chǎng)的“雙向交易，保證金制度、T+0結(jié)算制度”等特點(diǎn)完美運(yùn)用在資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，期貨資管產(chǎn)品將獲得更大的發(fā)展空間。期貨資管產(chǎn)品和其他基礎(chǔ)性資產(chǎn)是負(fù)相關(guān)和零相關(guān)的，和其他資產(chǎn)做配置，將完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)和高凈值客戶(hù)都青睞這樣的產(chǎn)品配置。

二是相比證券公司、基金、信托等其他金融行業(yè)，期貨公司更加了解期貨市場(chǎng)，而期貨品種涉及的行業(yè)和領(lǐng)域非常廣泛，與全球金融市場(chǎng)密切聯(lián)系，期貨公司在研究分析時(shí)視野更廣，更加注重全面性。

三是隨著期權(quán)產(chǎn)品等較多的品種上市，期貨市場(chǎng)交易品種不斷豐富，影響力不斷增加，市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展得到越來(lái)越多的投資者認(rèn)可，越來(lái)越多的資金流向期貨市場(chǎng)，這些資金同時(shí)也為期貨資產(chǎn)管理提供了更多的客戶(hù)資源。