當(dāng)前，市場影響因素不斷發(fā)生變化：一是經(jīng)濟(jì)仍在下行，且下行幅度或超過市場預(yù)期，這將是利率繼續(xù)下行的重要驅(qū)動因素；二是貨幣政策仍然偏寬松，上半年市場擔(dān)心央行將收緊貨幣政策，但目前來看，央行寬松力度稍減，但整體寬松格局不變，市場流動性充足，這是推動債市上漲的主要力量；三是資產(chǎn)荒繼續(xù)發(fā)酵，市場仍然缺乏相對安全的高收益資產(chǎn)，無風(fēng)險的利率債成為市場資金配置的重心，料這種情形會持續(xù)較長時間。在多種因素作用下，利率有望下行一個臺階。

　　中國6月官方制造業(yè)PMI為50.0%，比上月微降0.1個百分點(diǎn)，創(chuàng)近4個月新低。雖然制造業(yè)整體呈現(xiàn)生產(chǎn)平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的特征，但值得關(guān)注的是，國內(nèi)外市場需求持續(xù)偏弱，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力仍顯不足。新訂單指數(shù)為50.5%，連續(xù)3個月回落，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)大幅回落至51.3%。受世界經(jīng)濟(jì)疲軟、美國加息預(yù)期、歐美貿(mào)易保護(hù)措施、英國脫歐等因素影響，我國制造業(yè)外貿(mào)走勢偏弱。新出口訂單指數(shù)為49.6%，連續(xù)3個月回落；進(jìn)口指數(shù)為49.1%，比上月下降0.5個百分點(diǎn)，連續(xù)3個月位于臨界點(diǎn)以下。

　　更令人不安的是，6月中小型企業(yè)制造業(yè)PMI回落幅度較大。分企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為51.0，比上月上升0.7，持續(xù)高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為49.1，下降1.4，降至臨界點(diǎn)以下；小型企業(yè)PMI為47.4，下降1.2個百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。中小型企業(yè)PMI回落幅度較大，表明其生產(chǎn)經(jīng)營中的困難更為突出。這與民間投資指標(biāo)基本一致，今年以來，我國民間投資增速快速下降。今年前5個月，民間投資僅增長3.9%，增速比上年下降6.2個百分點(diǎn)，盡管同期總投資增長也放緩了，但僅比上年放緩0.4個百分點(diǎn)。這在最近10多年間實屬罕見，短期而言，民間投資增長失速必將增大經(jīng)濟(jì)下行壓力。這些指標(biāo)均顯示下半年經(jīng)濟(jì)下行的壓力會更大，下行幅度或超過市場預(yù)期，這將是驅(qū)動利率繼續(xù)下行的決定性因素。

　　從貨幣政策看，2016年上半年，央行僅在全球金融市場風(fēng)險增大時進(jìn)行過一次降準(zhǔn)，之后再無大的動作，這讓人擔(dān)心央行貨幣政策會收緊。但從近半年的情況看，央行通過結(jié)構(gòu)性政策工具持續(xù)向市場注入資金，今年的MLF、PSL較之去年已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放量。顯然，央行仍在執(zhí)行相對寬松的貨幣政策，其維護(hù)市場流動性的決心一點(diǎn)未變。

　　資產(chǎn)荒持續(xù)發(fā)酵也將推動更多資金流入利率債市場。股市短期內(nèi)難有賺錢效應(yīng)，這意味著難有大規(guī)模的資金流入股票市場，短期內(nèi)存量資金博弈的局面將延續(xù)。而2015年下半年至今，房地產(chǎn)市場上漲幅度巨大，許多熱點(diǎn)城市的房價收入比已嚴(yán)重失衡，監(jiān)管層也對一些熱點(diǎn)城市進(jìn)行了限制。在經(jīng)濟(jì)下行、居民收入下滑的背景下，僅僅依靠貨幣政策推動房價上漲是難以為繼的，目前其投資吸引力已大大下降。今年表現(xiàn)搶眼的是大宗商品市場，各個品種都出現(xiàn)一波明顯上漲，但由于大宗商品市場容納資金量較小，大規(guī)模的資金難以進(jìn)入，且在經(jīng)濟(jì)下行的周期中，大宗商品反彈的持續(xù)性值得懷疑。顯然，從安全收益角度看，利率債市場仍然是大資金配置的重心，這在未來一段時間內(nèi)仍不會改變。

　　總之，目前經(jīng)濟(jì)仍在下行周期中，且未來經(jīng)濟(jì)下行幅度可能超過市場預(yù)期，這將從根本上推動利率繼續(xù)下行。央行仍會維持流動性充足，偏松政策未來一段時間內(nèi)不會發(fā)生改變。從全球來看，全球經(jīng)濟(jì)增速不斷降低導(dǎo)致各個國家不得不降低利率來提振市場，加上全球金融風(fēng)險發(fā)生的概率在不斷增大，避險資金不斷流入債市，進(jìn)一步推動全球利率下行。從這些因素來看，下半年利率下行一個臺階或是大概率事件。