重要時(shí)間窗口來臨

　　市場(chǎng)總是受過度反應(yīng)情緒的影響，在全球主要央行降至負(fù)利率、“資產(chǎn)荒”的背景下，黃金市場(chǎng)猶是如此?；仡櫧衲暌患径仁袌?chǎng)的反應(yīng)，你就可以找到當(dāng)前黃金運(yùn)行的線索。圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息，也就是美國(guó)利率曲線的變化，我們發(fā)現(xiàn)，今年5月至今，金價(jià)走勢(shì)和去年10月至今年2月的走勢(shì)何其相似。

　　黃金過去與現(xiàn)在走勢(shì)背景分析

　　過去。階段一：去年，美聯(lián)儲(chǔ)在10月的議息會(huì)議上正式向市場(chǎng)釋放了加息預(yù)期，金價(jià)開啟了中期調(diào)整，從1180美元/盎司回落至最低1046美元/盎司。其后金價(jià)反彈與其說是加息利空兌現(xiàn)后的上漲，不如看成是市場(chǎng)對(duì)美元利率繼續(xù)上漲投出的不信任票。

　　階段二：今年1月，伴隨著金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整帶來的恐慌情緒被放大。在此背景下，市場(chǎng)需要冷靜，2月11日朝鮮核爆一定程度上成為避險(xiǎn)情緒集中釋放的窗口，其后黃金價(jià)格陷入振蕩。

　　現(xiàn)在。階段一：二季度以來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)再次向市場(chǎng)釋放加息預(yù)期。市場(chǎng)利率預(yù)期開始大幅扭轉(zhuǎn)，對(duì)7月利率的預(yù)期從降息轉(zhuǎn)變成60%左右概率加息，黃金價(jià)格再次調(diào)整。

　　階段二：6月24日以英國(guó)公投脫歐為標(biāo)志，市場(chǎng)再次將美國(guó)利率曲線交易在負(fù)利率區(qū)間，恐慌情緒蔓延。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的步入衰退了嗎？英國(guó)脫歐對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響真的如此深刻嗎？后者恐怕依然存在很大的不確定性。從二季度以來陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)依然展現(xiàn)出韌性，消費(fèi)、地產(chǎn)、PMI等指標(biāo)依然維持增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)的主要分歧點(diǎn)在7月初公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)上。

　　對(duì)于黃金而言，我們認(rèn)為，短期內(nèi)將延續(xù)振蕩格局，關(guān)注7月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好帶來的調(diào)整機(jī)會(huì)。

　　消費(fèi)未跟進(jìn)，短期漲幅有限

　　年初以來，由于實(shí)際利率轉(zhuǎn)負(fù)以及市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，黃金大幅上揚(yáng)，吸引了大量投資者入場(chǎng)。ETF數(shù)據(jù)顯示，截至上周二，全球黃金ETF持倉(cāng)量增至1940.3噸，創(chuàng)下2013年9月以來的新高。根據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告，截至6月21日，COMEX黃金期貨凈多持倉(cāng)占比達(dá)到51.2%，為有數(shù)據(jù)以來的次高，總持倉(cāng)規(guī)模也升至金價(jià)調(diào)整以來的新高，顯示出資金大量涌入黃金市場(chǎng)，看好金價(jià)前景。

　　黃金作為資產(chǎn)配置的價(jià)值正逐步體現(xiàn)，但是中期價(jià)格的上行高度仍需要實(shí)物黃金消費(fèi)的配合。今年以來，雖然價(jià)格大幅上漲，投資需求也呈現(xiàn)脈沖式上升格局，但是全球?qū)嵨稂S金需求依然較為低迷。

　　投資需求需要帶動(dòng)更大的消費(fèi)需求，黃金價(jià)格才具備了更為堅(jiān)實(shí)的上漲動(dòng)能。目前在消費(fèi)需求還沒有進(jìn)入狀態(tài)的情況下，短期金價(jià)波動(dòng)帶來的不確定性也更大，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎追高。

　　三季度逢低買入為主

　　2015年11月底，國(guó)際貨幣基金組織宣布人民幣將在今年納入SDR籃子，作為國(guó)際貨幣體系變革的標(biāo)志性事件，全球貨幣、經(jīng)濟(jì)的不確定性將進(jìn)一步上升，黃金具備長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的價(jià)值。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，無論作為長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置還是短期的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，黃金投資者仍需要尋找一個(gè)相對(duì)合適的入場(chǎng)點(diǎn)。從投資需求來看，7月至9月國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)是否會(huì)緩和需要市場(chǎng)進(jìn)一步證實(shí)，關(guān)注7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以及10月之前英國(guó)啟動(dòng)第50條款的可能，這將決定金價(jià)短期是否會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。從消費(fèi)需求來看，三季度可能是觀察中印兩國(guó)實(shí)物需求能否好轉(zhuǎn)的時(shí)間窗口。策略上，建議逢低買入為主。